（三）汽車消費對橡膠價格走勢的影響

我國天然橡膠的下游消費比較集中，其中約80%的橡膠被用于汽車輪胎的制造，而輪胎的下游是汽車。所以，汽車銷量的表現(xiàn)在很大程度上影響汽車輪胎銷量，進而決定橡膠原料的消費。因此，汽車的產(chǎn)銷情況和橡膠價格形成較大的正相關(guān)關(guān)系。

一般來說，輪胎可簡單分為半鋼胎和全鋼胎兩種，半鋼胎主要用于乘用車和輕型卡車，全鋼胎用于重型卡車和客車。一條全鋼胎消耗天然橡膠約為30公斤，一條半鋼胎消耗天然橡膠約為1-1.5公斤。因半鋼胎和全鋼胎的產(chǎn)量與庫存等數(shù)據(jù)較為分散，不易統(tǒng)計，在此我們使用汽車的銷量情況作為反映橡膠下游需求的指標。

中國的汽車市場，尤其是乘用車市場，大體起于2002年（這一年中國正式加入WTO）。到了2009年，中國已成為全球汽車產(chǎn)量的第一大國，2010年進一步成為產(chǎn)銷第一大國，并穩(wěn)坐世界汽車消費大國的寶座無可動搖。回首中國汽車市場過去二十余年的發(fā)展，中國汽車行業(yè)歷經(jīng)翻天覆地的變化。無數(shù)個瞬間決定了汽車市場的發(fā)展走向，并創(chuàng)造了一個又一個新的奇跡。其中，公認對我國汽車產(chǎn)銷影響至深的政策是于2009年-2010年首次提出的乘用車購置稅優(yōu)惠政策。

2008年全球金融危機爆發(fā)后，我國GDP增速放緩，汽車行業(yè)消費也受到抑制，銷量增速明顯下滑（2008年汽車銷量為936萬輛，同比增速為6.59%，相較2007年汽車銷量增速22.29%而言下滑幅度較大）。而汽車在居民消費中占比較高，對經(jīng)濟拉動作用明顯，為了提振汽車行業(yè)信心，2009年1月16日國家首次發(fā)文出臺了乘用車購置稅優(yōu)惠政策。

本輪政策又可以分為兩個小階段，對2009年1月20日至12月31日購置的1.6升及以下排量乘用車，車輛購置稅由10%降至5%征收；對2010年1月1日至12月31日購置的1.6升及以下排量乘用車，車輛購置稅由10%降至7.5%征收。

本輪刺激政策對汽車消費拉動的效果顯著，同時也極大提振了同期滬膠價格。受經(jīng)濟回暖以及國家利好政策推動下，2009年我國汽車銷量為1362.15萬輛，同比增長45.51%，同期天然橡膠期貨主力合約價格大幅收漲113.53%；2010年汽車銷量為1804.18萬輛，同比高位增長32.45%，也就是在這一年我國汽車的產(chǎn)量和銷量榮登全球第一的位置，同期天然橡膠期貨主力合約價格延續(xù)快速上行的態(tài)勢，全年累計上漲51.21%。

第一輪汽車購置稅出臺的時間段，與天膠2009-2011年大牛市行情（第一輪上漲）的時段近乎完美吻合。在同期供應(yīng)端縮量的配合下，天膠在該時期接近4倍的漲幅“碾壓”了當時南華商品指數(shù)（反映大宗商品平均走勢）的反彈力度。

圖表8：橡膠第一輪大牛市，反彈幅度接近4倍

圖表9：在購置稅優(yōu)惠政策的推動下，2009與2010年汽車銷量同比增長分別高達45.51%和32.45%，是橡膠在上圖的2009-2011大牛市行情中的關(guān)鍵性利好因素之一

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，同花順ifind，廣州期貨研究中心

首輪汽車購置稅優(yōu)惠政策的出臺，促進汽車消費實現(xiàn)快速升溫。證明了讓“看得見的手”發(fā)揮作用，并利用政策引導(dǎo)刺激消費信心，不僅可行有效，也在政策端最能起到“一錘定音”的作用。2015年國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)下行壓力，汽車行業(yè)增速再度陷入低迷。作為提振汽車產(chǎn)銷的強心劑，時隔六年，乘用車購置稅優(yōu)惠政策于2015年被再度提出。

第二輪購置稅減免政策同樣分為兩個階段：對2015年10月1日-2016年12月31日購置的1.6升排氣量及以下的乘用車減按5%的稅率征收車輛購置稅；對2017年1月1日-12月31日購置的1.6升及以下排氣量的乘用車，減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。在本輪購置稅政策落地期間，橡膠價格卻未能“一路高歌”，在政策實施的第二階段膠價甚至出現(xiàn)了不小的下跌。詳細情況與分析如下。

在第二輪乘用車購置稅政策的首個階段（2015年10月-2016年12月），該時段恰好處于前文所述的橡膠2016年1月-2017年2月大反彈周期（第二輪上漲）當中。2016年我國汽車銷量為2793.89萬輛，同比+13.72%，增幅較2015年有所提高，但效果明顯不及首輪購置稅優(yōu)惠推出時對汽車銷量的提振。

該時期天膠主力合約價格上漲58.33%；在本輪政策的第二階段（2017年1-12月），2017年我國汽車銷量為2894.15萬輛，同比增長不足4%，而同期天膠主力合約價格出現(xiàn)下跌，跌幅高達23.26%。除了終端汽車消費增速有所放緩?fù)?，膠價走勢在上述兩個階段出現(xiàn)分歧與橡膠供應(yīng)端的情況依舊密不可分。在本輪購置稅優(yōu)惠政策第一階段的末期，即2016年末，全球天膠產(chǎn)量受泰國南部地區(qū)暴雨天氣和洪水災(zāi)害影響下，出現(xiàn)較大縮量，12月全球天膠共生產(chǎn)81.35萬噸，同比下滑19.15%，是自2008年后該月的最低值。產(chǎn)量收縮的問題一直延續(xù)到了2017年3月才有所好轉(zhuǎn)。

泰國罕見的自然災(zāi)害事件讓市場開始炒作短期天膠供應(yīng)不足的問題。在天膠產(chǎn)量受阻和汽車市場增速較好的同頻共振下，橡膠價格得以在2016-2017年初（第二輪上漲）的時期觸底反彈。而橡膠價格在本輪購置稅第二階段出現(xiàn)下跌反轉(zhuǎn)的行情，主要與天膠生產(chǎn)重回正軌，及其難以改善的供過于求的格局有關(guān)。

盡管2017年乘用車消費增速明顯減緩，但整體依舊保持了高位小幅增長的態(tài)勢，對橡膠的支撐仍存。然而在泰國天氣逐步轉(zhuǎn)好后，2017年全球共生產(chǎn)天然橡膠1166.17萬噸，同比+8.31%，增速為近十年來的峰值，當年全球天然橡膠消費量約為850萬噸，反映了我國購置稅優(yōu)惠政策對全球橡膠消費的提振力度遠不及橡膠生產(chǎn)的恢復(fù)速度，因此膠價在2018年出現(xiàn)回落。

隨著第二輪乘用車購置稅在2018年全面退出，當年汽車銷量為2803.98萬輛，同比-3.12%。2017-2018年，橡膠產(chǎn)量的突飛猛進，乘用車消費增速大幅放緩，以及2018年優(yōu)惠政策退出后銷量出現(xiàn)下滑，共同壓制了橡膠的走勢，進而引發(fā)了前述的橡膠在2017年2月-2018年5月期間的暴跌（第二輪下跌，從22310回落至10820）。

圖表10：左邊紅框為橡膠第二輪上漲走勢，右邊紅框為橡膠第二輪下跌走勢

圖表11： 左邊紅框為第二輪乘用車購置稅優(yōu)惠第一階段，右邊紅框為第二階段

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，同花順ifind，廣州期貨研究中心

以上回顧了汽車消費在政策刺激下不同的成長表現(xiàn)及其對橡膠價格的影響。通過復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，膠價的兩次大幅上行，除了汽車消費快速增長的刺激外，也伴隨著天膠產(chǎn)量實質(zhì)性收縮的利好。當橡膠供給出現(xiàn)明顯增量并且完全抵消下游汽車銷量增長所帶來的需求時，膠價上行依舊面臨顯著壓力。因此橡膠出現(xiàn)現(xiàn)象級大漲時，供給與需求的提振缺一不可。

分析完乘用車銷量出現(xiàn)明顯增長的年份，那么當其銷量出現(xiàn)明顯下滑時，橡膠價格走勢又會如何？

2020年1月，突如其來的新型冠狀病毒疫情肆虐全球。疫情重創(chuàng)了全球經(jīng)濟，汽車行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，配件供應(yīng)遲滯和全民性恐慌等問題席卷全球汽車行業(yè)。由于新冠病毒具有強傳染性和一定的致死率，在疫情爆發(fā)初期，為防止疫情擴散，國務(wù)院將春節(jié)假期延后，而各地政府和企事業(yè)單位也出于防控需求，因地制宜延后了復(fù)工時間，這其中自然也涵蓋國內(nèi)整個汽車行業(yè)。

新冠疫情首當其沖的湖北省武漢市，不僅是華中地區(qū)最大的交通樞紐，同時也是中國的汽車工業(yè)重鎮(zhèn)。包括東風(fēng)汽車、東風(fēng)本田、神龍汽車、東風(fēng)雷諾和上汽通用等多家汽車公司總部或生產(chǎn)工廠，以及大量產(chǎn)業(yè)鏈配套供應(yīng)商都扎根于此，均是重點的防控對象?！皷|風(fēng)”系汽車公司的整體年產(chǎn)能高達351萬輛，處于行業(yè)絕對的領(lǐng)先地位。新冠導(dǎo)致其車輛的生產(chǎn)和交付受到嚴重影響，進而重創(chuàng)國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷表現(xiàn)。

此外，作為中國的經(jīng)濟重心，上海是除湖北外全國最早發(fā)現(xiàn)疫情的地區(qū)之一，因此包括上汽大眾、上汽通用和特斯拉等多家汽車工廠均因疫情處于停工減產(chǎn)的情況。新冠的突發(fā)也使得大部分家庭出現(xiàn)銀根縮緊的情況、同時為了安全起見而選擇足不出戶，購車意愿大幅下降。所以，汽車工廠的停產(chǎn)和消費者疲弱的需求，致使2020年一季度我國汽車行業(yè)損失巨大。

從2020年1-3月乘用車銷量成績來看，只能用“哀鴻遍野”來形容當時國內(nèi)的汽車市場。2020年1-3月我國汽車銷量為368.1萬輛，同比大幅下挫-42.20%，其中，在我國各地出臺史上最為嚴格的交通運輸和人員流動管制下，2月銷量僅為31萬輛，環(huán)比-84.03%，同比-79.08%，是2005年以來月度銷量的最低值。

作為汽車的上游原料之一，橡膠的供應(yīng)在2020年一季度新冠病毒爆發(fā)時受到的負面影響幾乎可以忽略不計。以第一產(chǎn)膠大國泰國為例，雖然泰國出臺了宵禁的政策以應(yīng)對疫情的快速擴散，多地也規(guī)定自晚上10點到次日凌晨3-4點不能外出，但是據(jù)當?shù)胤N植園負責人和膠農(nóng)反映，首先警察在當時防疫人手嚴重不足時不大可能在夜里專程到膠林去巡視，其次割膠人可以向村里提出申請，要求外出。另外割膠的時候人員密度不大，互相傳染的幾率甚微。割膠作業(yè)活動基本維持正常進行。收膠這一方面，受到的影響也不大。

與云南收膠點密集不同，泰國的收膠點并不密集，膠農(nóng)可就近選擇賣出。東南亞其他橡膠主產(chǎn)國如印度尼西亞、越南和印度等地管控力度與泰國相仿。具體數(shù)據(jù)來看，2020年1-3月全球天膠產(chǎn)量為254.2萬噸，同比僅減少不足5萬噸。在黑天鵝事件導(dǎo)致全球汽車行業(yè)萎靡下，同期的全球天膠消費量僅為179萬噸，累計同比較疫情前下滑17.89%。

在供應(yīng)不減、國內(nèi)外終端汽車銷量大幅縮水，以及全球天膠供大于求的背景下，滬膠價格于2020年1-3月應(yīng)聲下跌，從13445元/噸下跌至9115元/噸，三個月的時間下跌47.50%。

圖表12：橡膠第三輪下跌，滬膠主力合約價格從13445下降至9115，三個月時間下跌47.50%

圖表13：2020年1-3月，受疫情影響，我國汽車銷量僅為368.1萬輛，同比大幅下降-42.20%。在供應(yīng)端保持穩(wěn)定，終端汽車市場遭遇重擊下，橡膠價格如上圖所示快速回落。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，同花順ifind，廣州期貨研究中心

（四）重卡消費對天膠的影響-2020年“瘋狂的重卡”

上文分析了汽車銷量出現(xiàn)明顯增長與縮量時對橡膠價格的影響。在前文的橡膠產(chǎn)業(yè)鏈簡介當中我們提出重卡所使用的全鋼胎對天然橡膠的消耗量巨大，因此重卡的銷量也是影響天膠價格的重要因素之一。如果把汽車進一步劃分為重型卡車和普通乘用車來看，當重型卡車銷量出現(xiàn)較大上漲時，膠價是否會齊頭并進？

重型卡車的需求可以拆解為主動需求及被動需求，其中主動需求是指受經(jīng)濟增長帶來的物流運輸需求；而被動需求為，在重卡保有量表現(xiàn)穩(wěn)定的情況下，由供給側(cè)改革（包括排放升級、強制報廢以及治理超載帶來的單車運力下滑）驅(qū)動的保有量結(jié)構(gòu)內(nèi)部更替的被動性需求。一般來說，主動需求較為剛性，而被動需求的拉動較大。

從頂層政策：2018年《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃》和2019年發(fā)布的《柴油車污染治理攻堅戰(zhàn)行動計劃》開始預(yù)示著我國重卡將因供給側(cè)改革進入加快淘汰老舊車輛的階段。自2018年以來，國三重卡的淘汰與替換就被提上日程，其中2020年達到更新?lián)Q代的高峰期。根據(jù)交通部和生態(tài)環(huán)境部的有關(guān)文件顯示，2020年底前全國將基本淘汰國三及以下排放的重型卡車，同時重點區(qū)域如珠三角地區(qū)和成渝地區(qū)提前實施國六排放標準。為響應(yīng)國家號召，各地政府相繼發(fā)放補貼鼓勵國三重卡報廢（截止時間為2020年底），同時各地加強收緊國三車路權(quán)。在2008年7月1日至2013年7月1日的國三政策周期內(nèi)，國三重卡的歷史銷量高達360萬臺，為加快改善環(huán)境空氣質(zhì)量、完成經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目標，2020年全國共計淘汰超150萬輛國三重卡。

2020年在新冠疫情的籠罩下，國內(nèi)的生產(chǎn)生活受到了較大的影響，進而也影響到了運輸行業(yè)，在最嚴重的時候，高速公路上行駛的車輛僅限于運輸一些日常的生活物資。因此多數(shù)人并不看好當年的重卡市場。但國家以最短的時間遏制了疫情的蔓延，以極快的速度恢復(fù)生活生產(chǎn)，這也讓貨運行業(yè)得以回到正軌。再加上疫情期間高速免費政策，給公路運輸企業(yè)有效降低運營成本，在一定程度上也刺激了重卡消費群體買車換車的需求。

在物流業(yè)行業(yè)迅速恢復(fù)、更重要的是重卡供給側(cè)改革（國三加速淘汰+排放標準升級為國六）驅(qū)動的更替需求下，當年重卡銷量頗為亮眼。2020年我國重卡銷量為161.66萬輛，累計同比+37.71%，是有史以來重卡銷量的最高點。要知道，2020年的漲幅是在歷史銷量第二高的2019年基數(shù)上增長，漲幅依舊接近四成，此成績堪稱“瘋狂”。

從單月銷量表現(xiàn)來看，在疫情的負面沖擊于4月份有所緩解后，重卡銷量4-12月實現(xiàn)“9連同比大漲”，且一年中有10個月銷量刷新歷史同期記錄。重卡銷量的沖勁一直持續(xù)到了次年3月。在2020年初制定銷售任務(wù)時，大部分重卡生產(chǎn)廠商都沒有預(yù)測到這個結(jié)果。在疫情初期，不少重卡企業(yè)甚至下調(diào)了當年銷售任務(wù)量的KPI。2020年重卡逆周期創(chuàng)下的輝煌戰(zhàn)績，不僅給重卡企業(yè)帶來了意想不到的收獲，也將這股“洪荒之力”傳導(dǎo)到了橡膠的盤面上。

重卡銷量占汽車銷量的比重并不大，通常是在3-5%左右。就算是在重卡銷量創(chuàng)新高的2020年，其占汽車整體銷量的比例也僅有6.4%，體量遠遠不及乘用車市場。但是一輛重卡生產(chǎn)過程中所消耗的橡膠量卻相當驚人。以解放牌的熱門型重型卡車為例，該車所裝配的全鋼胎的橡膠用量是普通乘用車半鋼胎用膠量的30-40倍左右。

因此，盡管重卡在汽車市場的占有率并不高，但是其對橡膠需求的影響力能夠與乘用車分庭抗禮。2020年，在芯片供應(yīng)短缺以及消費者受疫情影響購車意愿下降的打擊下，我國乘用車市場略有萎縮。全年乘用車銷量為2014.5萬輛，累計同比下滑6%，半鋼胎的配套需求跟隨下滑。但重卡銷量的大幅增長明顯利好全鋼胎的生產(chǎn)，對橡膠需求的增量遠遠超過了半鋼胎生產(chǎn)放緩所帶來的損失量。2020年4月-2021年2月（第三輪上漲），在重卡市場飛躍式的增長提振下（此階段全球天膠產(chǎn)量基本穩(wěn)定），橡膠價格從9430的低位反彈至17335，反彈幅度84%，迎來后疫情時代的反彈。

圖表14：橡膠第三輪上漲，滬膠主力合約價格從9430反彈至17335，反彈84%，迎來疫情后的反彈。

圖表15：2020年重卡銷量為161.66萬輛，為有史以來銷量的頂峰，2020年4月-12月連續(xù)九個月同比上漲。重卡銷量的漲勢延續(xù)到了2021年3月。2020年4月后重卡銷量的“瘋漲”，是橡膠第三輪上漲的主要利好因素。

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，同花順ifind，廣州期貨研究中心

三、橡膠當前基本面情況

（一）供應(yīng)：年初以來全球產(chǎn)量溫和增加，全年橡膠新種與翻新面積小幅增加

從今年公布的天然橡膠新種植面積來看，全球天膠主產(chǎn)國泰國、印度尼西亞和馬來西亞今年未有新的種植面積，而越南新種植面積下降了近60%。中國的天膠新種植面積為1萬公頃，同比小幅增加。2023年全球天然橡膠新種植面積為6.5萬公頃，同比+16%，增幅主要由中國貢獻。但中國的天膠產(chǎn)量不足全球的8%，因此新種面積的增加并不會給天膠帶來明顯的增量。天然橡膠翻新面積方面，主產(chǎn)國泰國、印度尼西亞和馬來西亞今年同樣未有新的種植面積，越南翻新面積下滑超40%。中國翻新面積為1.2萬公頃，同比翻一番。2023年全球天膠翻新面積為11.56萬公頃，同比持平。未來橡膠產(chǎn)量或?qū)⒙僭鲩L。

產(chǎn)量方面，以ANRPC成員國公布的數(shù)據(jù)作為全球橡膠產(chǎn)量的預(yù)估。2023年2月ANRPC橡膠產(chǎn)量為83.23萬噸，環(huán)比-24.28%，2月處于天然橡膠減產(chǎn)過渡期。2023年1-2月累計產(chǎn)膠193.15萬噸，累計同比+3.08%。目前全球天膠仍處于季節(jié)性減產(chǎn)期，待5月過后天膠產(chǎn)量才會逐步上量預(yù)計尚未公布的3-4月份的數(shù)據(jù)在進入天膠停割期下將進一步出現(xiàn)下滑。

圖表16：全球天膠產(chǎn)量，2月為83.23萬噸，環(huán)比-24.28%。1-2月累計產(chǎn)量為193.15萬噸，累計同比+3.08%，符合季節(jié)性生長規(guī)律

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心

圖表17：全球天然橡膠新種植面積，2023年增量主要來自中國

圖表18：全球天然橡膠翻新面積，2023年與2022年基本持平

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind，廣州期貨研究中心