10年上半年凈利潤增長64%，超出我們預(yù)期和市場預(yù)估。

大秦鐵路公布10年上半年凈利潤達(dá)46億元，同比增長64%(環(huán)比增長26%)，達(dá)到了我們?nèi)觐A(yù)期79億元(在不考慮資產(chǎn)并購的情況下)的58%，超過了瑞銀和市場預(yù)估水平。收入同比提高38%至140億元，得益于煤炭貨運(yùn)量增加了31%。每股收益達(dá)0.36元/股。

毛利率因成本控制嚴(yán)格而大幅提高。

由于山西和內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量回升，大秦鐵路10年上半年煤炭貨運(yùn)量同比增長31%至1.995億噸。本年至今這兩個省的原煤產(chǎn)量分別同比提高了27%、18%。

毛利率從09年上半年、09年下半年的48%、46%提高至53%，這歸因于在折舊成本(同比增6%)和員工成本(同比增17%)增速放緩的情況下，運(yùn)營成本僅同比上升了27%。

10年下半年前景看好，煤炭貨運(yùn)量和資產(chǎn)收購保持強(qiáng)勁。

基于目前的運(yùn)行率，大秦鐵路2010年煤炭貨運(yùn)量將達(dá)4億噸，超過管理層之前3.8億噸的目標(biāo)。由于股東批準(zhǔn)了112億元的債務(wù)融資，對太原鐵路局鐵路資產(chǎn)的收購將很快完成，并從2010年9月起開始對大秦鐵路貢獻(xiàn)盈利。我們目前的2010年預(yù)期每股盈利是假定目標(biāo)資產(chǎn)的贏利貢獻(xiàn)為全年，并且50%的收購價格由發(fā)行新股籌集(將以11元/股的價格發(fā)行15億股新股)。

估值：維持“買入”評級；是我們在中國鐵路業(yè)中的首選股。

鑒于其盈利增長可見度高以及估值具有吸引力，我們維持對該股的“買入”評級。其當(dāng)前股價對應(yīng)12倍的2010年市盈率，低于中國基礎(chǔ)設(shè)施同行。我們基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法，并利用瑞銀VCAM(價值創(chuàng)造分析模型)工具推導(dǎo)出目標(biāo)價。