雖然買近賣遠(yuǎn)的套利交易者紛紛勝利抽身,但紐約原油期價(jià)大級(jí)別反彈依然很難,原因在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊在谷底徘徊。 3月11日,紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨主力合約價(jià)格大跌7.39%,并跌破60日均線,使得原油期價(jià)近遠(yuǎn)合約價(jià)差開始縮小,2個(gè)月前參與原油套利的投資者終于可以獲利平倉。 “超級(jí)遠(yuǎn)期溢價(jià)”現(xiàn)象消退 2009年1月中旬,成千艘油輪停泊在美國墨西哥灣沿海地區(qū),景象壯觀。乘飛機(jī)鳥瞰,頗有一番“諾曼底登陸”氣勢。不過,當(dāng)初這些油輪是為了賺取國際原油市場巨大套利收益而來的。從2008年12月至2009年2月,每次臨近交割日,紐約原油近遠(yuǎn)月合約價(jià)差都會(huì)拉大:如2008年12月19日近月、次近月合約價(jià)差為8.49美元、09年1月15日價(jià)差為8.14美元、2月12日價(jià)差為8.19美元,均達(dá)到了創(chuàng)歷史記錄的超級(jí)遠(yuǎn)期溢價(jià)(Super Contango)。 期貨合約價(jià)格排列分兩種,一種是Contango,即遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格,意味著當(dāng)前該商品供給大于需求;另一種是Backwardation,即遠(yuǎn)期期價(jià)低于近期期價(jià),意味著當(dāng)前該商品供不應(yīng)求。而這里的Super Contango比Contango程度更深,表明當(dāng)時(shí)WTI原油期貨遠(yuǎn)期價(jià)格過高,甚至達(dá)到了期現(xiàn)套利者的獲利要求。包括摩根斯坦利、花旗、荷蘭皇家殼牌在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都租借大型油輪囤積現(xiàn)貨原油(即前述“諾曼底登陸”現(xiàn)象)、同時(shí)賣出遠(yuǎn)期原油期貨合約,等待交割就能獲得穩(wěn)定利潤。據(jù)摩根斯坦利分析師透露,當(dāng)時(shí)操作現(xiàn)貨與09年12月份的期貨合約價(jià)差套利,平均每個(gè)月可以獲得2.15美元/桶的理論利潤,除掉費(fèi)用外每個(gè)月的凈利潤可以達(dá)到1.03美元/桶,月利潤率在2.5%左右。 目前,WTI近遠(yuǎn)月合約價(jià)差已經(jīng)大幅回歸,最新數(shù)據(jù)顯示近月、次近月價(jià)差為1.48美元,而當(dāng)初下賭近遠(yuǎn)月期貨價(jià)差會(huì)縮小的投資者也有大幅獲利。 長期投資者買入受阻 目前,雖然Super Contango現(xiàn)象已經(jīng)消退。但紐約原油期貨合約價(jià)格排列仍然呈現(xiàn)Contango狀態(tài)。其中,2009年3月11日的WTI原油期貨合約價(jià)格排列比1個(gè)月前有所平緩,近月期貨合約價(jià)格高于1個(gè)月前,遠(yuǎn)月期貨合約價(jià)格低于1個(gè)月前。但與1年前“近高遠(yuǎn)低”的合約價(jià)格排列相比,目前的價(jià)格排列也只能說從Super Contango變成了Contango,仍處于“遠(yuǎn)期溢價(jià)”之中。而遠(yuǎn)期溢價(jià)不利于長期投資者買入,比如只做多不做空的指數(shù)基金一旦買入就會(huì)涉及移倉,但遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格,移倉所必須付出的成本必然阻礙它們買入。 汽油需求預(yù)期仍不樂觀 11日美國能源資料協(xié)會(huì)(EIA)公布的數(shù)據(jù)顯示:美國原油庫存增加70萬桶至3.513億桶,而汽油庫存減少300萬桶,至2.125億桶。部分人士認(rèn)為接下來是美國傳統(tǒng)的汽油消費(fèi)旺季,而如今美國汽油庫存偏低。如EIA的數(shù)據(jù)顯示,2009年3月1日至6日當(dāng)周,美國汽油庫存為2.125億桶,的確低于08年同期的2.360億桶、07年同期的2.139億桶與06年同期的2.239億桶。但筆者認(rèn)為,即使如此,也不支持汽油價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn),更不會(huì)帶動(dòng)原油價(jià)格反轉(zhuǎn),因?yàn)槊绹钠拖M(fèi)自2007年7月份以后出現(xiàn)了明顯的下降拐點(diǎn)。 汽油消耗是一個(gè)較為剛性的數(shù)據(jù),主要受制于該國經(jīng)濟(jì)基本面,而如今美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在谷底徘徊,失業(yè)率居高不下、個(gè)人消費(fèi)支出仍有減少跡象,汽油消耗預(yù)期仍不樂觀。因此,筆者認(rèn)為,期待在傳統(tǒng)汽油消費(fèi)旺季依靠汽油價(jià)格的上漲帶動(dòng)原油價(jià)格反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實(shí)的,WTI原油期價(jià)出現(xiàn)大級(jí)別反彈的難度也很大。 |
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