受央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率影響，周一銀行股走弱，拖累指數(shù)下行，滬深300現(xiàn)指成交量依舊維持在低位，收盤站上5日均線。IF1101上市，IF1012沖高回落，失守3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和60日均線，尾盤部分空單離場較為積極。

套利監(jiān)測

昨日股市與股指期貨市場未受上周末提高存款準(zhǔn)備金率的利空影響，小幅低開后振蕩上行后回落，期指走勢盤中弱于滬深300指數(shù)，造成期指基差高開低走，日內(nèi)仍有不少期現(xiàn)套利機(jī)會，但大多收益不高，尾盤主力合約IF1012走入無套利區(qū)間中。股市開盤時(shí)，大盤指數(shù)低開幅度大于期指合約，當(dāng)日期現(xiàn)套利年化收益率峰值即在這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)，被IF1012以18.77%奪得，高于上周水平。上午大盤振蕩上行，期指合約未同幅跟漲，基差呈逐漸縮小的形態(tài)，IF1012套利年化收益波動較為劇烈。午后股市與期指振蕩走低，期指各合約走勢仍然弱于滬深300指數(shù)，尾盤IF1012基差落入20點(diǎn)區(qū)間內(nèi)，創(chuàng)近期該合約收盤基差最低值。新上市合約IF1101走勢較為平穩(wěn)，日內(nèi)大致同幅跟隨其余各合約，期現(xiàn)套利年化由開盤時(shí)12%下降至2%附近。遠(yuǎn)月合約IF1103和IF1106的套利年化收益亦走出下落的形態(tài)，由8%和4%下降至4%和3%。昨日盤中上證綜指曾短暫突破2900點(diǎn)，但權(quán)重股并未發(fā)力，期指多頭做多動力仍顯不足，加之昨日商品期貨市場表現(xiàn)較弱，故基差回落也在情理之中。從各ETF成交量來看，昨日套利開倉者不多，盤中也沒有出現(xiàn)較好的套利平倉機(jī)會。短期大盤可能仍然難以擺脫振蕩格局，期指基差的波動將會加劇，套利者仍可捕捉到較多的開倉機(jī)會，若想提高套利收益可提升平倉目標(biāo)基差點(diǎn)位，適度增加套利開平倉的頻率。

昨日各期指合約大致呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，IF1101與IF1012的價(jià)差亦走出上落的形態(tài)，盤中曾突破50個(gè)點(diǎn)，可以進(jìn)行買IF1012賣IF1101的跨期套利，應(yīng)有很大機(jī)會回落至30點(diǎn)以內(nèi)進(jìn)行平倉，近一個(gè)月恐怕很難再次出現(xiàn)次月合約高于主力合約100點(diǎn)以上的極端情況。最遠(yuǎn)月合約IF1106和主力合約IF1012的價(jià)差日內(nèi)在160點(diǎn)附近振蕩，跨期套利者應(yīng)以觀望為主，價(jià)差若超越200點(diǎn)可用少量資金買IF1012賣IF1101。

后市研判

上周A股市場在緊縮政策預(yù)期不斷加深的市場情緒下，繼續(xù)大幅下挫。后半周在美元指數(shù)的回落情形下，A股市場也出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的信號。行業(yè)方面，電子元器件、軟件及服務(wù)等科技類板塊受益于長期政策，漲幅居前，另外具有防御性特征的醫(yī)療保健行業(yè)也保持強(qiáng)勢。而周期性板塊和金融板塊領(lǐng)跌大盤，尤其是煤炭、有色板塊遭到機(jī)構(gòu)的大力減倉。

近期來看，市場仍然會對通脹擔(dān)憂。尤其是結(jié)合11月上半月以來仍在提高的商務(wù)部食品價(jià)格漲幅數(shù)據(jù)來看，通脹壓力依然存在。央行在不到兩周的時(shí)間內(nèi)再次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為政策制定者已經(jīng)明確地表明了對于回收流動性規(guī)模的迫切性以及對不斷攀升的CPI的重視?？梢灶A(yù)期未來政策對資本流入以及銀行貸款的增加將會保持高度警惕，因?yàn)閮烧叩脑黾訒?dǎo)致流動性上升，削弱前期調(diào)控措施的效果。對于整個(gè)A股市場而言，目前中國經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比回升態(tài)勢良好，顯而易見政府對于通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。從翹尾因素來看，2011年一季度CPI漲幅可能再創(chuàng)新高，市場會由于通脹的進(jìn)一步上漲而承受較強(qiáng)的壓力。結(jié)合目前政策調(diào)控措施的及時(shí)性以及持續(xù)性來看，預(yù)計(jì)明年二季度之后，通脹壓力會有所減小，這樣對緊縮政策的預(yù)期會有所減弱，同時(shí)國家在密集地緊縮調(diào)控后對經(jīng)濟(jì)增加擔(dān)憂的兼顧會導(dǎo)致政策放松預(yù)期的產(chǎn)生，這會對A股市場產(chǎn)生系統(tǒng)性機(jī)會。同時(shí)，從中期來看，市場流動性過剩的局面沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。一方面美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體仍在定量寬松的國際背景進(jìn)行之中，中國面臨外匯占款增加而流動性被動投放的壓力；另一方面上個(gè)月居民存款下降7000億表明國內(nèi)通脹所帶來的存款搬家也進(jìn)行之中。

我們認(rèn)為，市場對通脹預(yù)期和貨幣政策預(yù)期的變化將決定未來股市的表現(xiàn)。通過自11月8日以來大盤的回調(diào)，市場已經(jīng)消化了對加息、價(jià)格控制和降低貸款增長目標(biāo)等緊縮措施的預(yù)期。我們認(rèn)為，在防通脹壓力之下，雖然行政干預(yù)結(jié)合貨幣政策的緊縮措施還在持續(xù)，但是目前不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在之前的連續(xù)大幅度下跌之后，市場有望短期企穩(wěn)。同時(shí)，在宣布的政策措施比預(yù)期溫和得多的情況下，市場或許很有可能作出積極回應(yīng)。

操作建議

從內(nèi)部市場環(huán)境來說，上周五是較為敏感的加息時(shí)間窗口，央行選擇了年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而這一舉動市場已經(jīng)有所預(yù)期。雖然說短期內(nèi)物價(jià)仍有持續(xù)上漲的動力，11月份CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高的概率也比較大，年內(nèi)仍然存在著再次加息的可能，但是相比上周，政策再度收緊的憂慮可能會降低。從外盤市場來看，美元指數(shù)的調(diào)整或?qū)⒔o資源股帶來反彈的動力。從A股本身的機(jī)制看，政策信號較為明確而且經(jīng)濟(jì)向好時(shí)股市往往表現(xiàn)最佳；但是如果政策信號不明確，政府猶豫徘徊時(shí)，市場往往最終會選擇下跌。從技術(shù)形態(tài)來看，12月合約昨日失守5日與60日均線，多頭人氣沒有明顯恢復(fù)。從持倉量來看，12月合約連續(xù)兩個(gè)交易日持倉量出現(xiàn)下滑，多空雙方陷入觀望狀態(tài)，對短期走勢都沒有較大把握，前20位主力凈空單量較上一交易日減少了249手，空頭主力減倉依然更為積極。操作方面，前期入場的中長線低位多單降低倉位；期指整理期間，還未入場的投資者以短線交易為主，降低止盈位。