自11日統(tǒng)計(jì)局公布的10月份CPI達(dá)到4.4%以來，在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，被稱為本輪行情最大推動(dòng)力的流動(dòng)性過剩開始被打上了“危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，吞噬企業(yè)盈利”的烙印。同時(shí)，在央行加息和連續(xù)調(diào)整存款準(zhǔn)備金系列政策釋放的緊縮信號(hào)下，A股市場(chǎng)短線基本上實(shí)現(xiàn)了“V”型反轉(zhuǎn)，上證指數(shù)近兩周k線兩連陰，跌幅達(dá)到7.7%。本周前兩個(gè)交易日市場(chǎng)仍然是弱勢(shì)難改，周二上證指數(shù)盤中再次擊穿2800點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)險(xiǎn)些回到前期的2500-2700的整理平臺(tái)。

對(duì)于近期市場(chǎng)的深幅調(diào)整，大部分投資者將原因歸為不斷高企的通貨膨脹率，然而不可否認(rèn)的是本輪市場(chǎng)的上漲也始于流動(dòng)性過剩和通脹預(yù)期而驟然升溫的保值理念，而與基本面相關(guān)性不大，因此本輪行情可以說是“成也通脹，敗也通脹”。從目前位置看，資本市場(chǎng)基本完成了一個(gè)上漲和調(diào)整的輪回，然而通貨膨脹率尚未有見頂?shù)嫩E象，通脹因素將會(huì)怎樣影響后市走勢(shì)？通脹會(huì)誘發(fā)政策緊縮從而終止這輪行情，還是在政府的干預(yù)下走向溫和再次演化為助推行情的動(dòng)力？我們更傾向后一種觀點(diǎn)。

從我國(guó)CPI的構(gòu)成來看，食品類占比最大，目前我國(guó)最大的通脹因素是農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲，其對(duì)居民生活的影響也最大。由于多數(shù)農(nóng)副產(chǎn)品具有季節(jié)性特點(diǎn)，就全球供求關(guān)系來說，目前可以達(dá)到基本平衡，且今年的供應(yīng)充裕程度是多年來比較好的。加上我國(guó)政府在調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上向來具備較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。因此，在預(yù)期通脹會(huì)延續(xù)的同時(shí)，也要注意到物價(jià)過快上漲的態(tài)勢(shì)不會(huì)長(zhǎng)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，特別是農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格一旦脫離實(shí)際的瘋漲，其離泡沫破滅也不遠(yuǎn)了，前期炒作嚴(yán)重的生姜、大蒜等品種就是典型實(shí)例。尤其是在“國(guó)16條”和央行再次上調(diào)存準(zhǔn)率政策出臺(tái)之后，我們認(rèn)為政府強(qiáng)有力的政策令短期內(nèi)CPI漲勢(shì)不會(huì)失控，通脹率將處于溫和可控范圍。政策的強(qiáng)力干預(yù)降低了通脹在短期內(nèi)由溫和轉(zhuǎn)化為惡性的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，只要通脹處于溫和可控狀態(tài)，通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利將大于弊，資本市場(chǎng)的通脹紅利就不會(huì)消失。

對(duì)于未來政策緊縮的程度，投資者不可保持盲目的悲觀，今年也不會(huì)出現(xiàn)2007年CPI連續(xù)跳漲的現(xiàn)象，且本輪通脹并未夾雜這宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，政府大力調(diào)控不會(huì)顯著造成經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，這也是調(diào)控措施可以在通脹苗頭剛起時(shí)就快速實(shí)施的原因。

我們預(yù)計(jì)，隨著政府調(diào)控措施的逐步見效，投資者對(duì)政策收緊的預(yù)期將趨于樂觀，屆時(shí)市場(chǎng)將結(jié)束調(diào)整而重回上升通道。因此，一旦通脹率大幅上升的勢(shì)頭得到遏制，資本市場(chǎng)將進(jìn)入“通脹預(yù)期-預(yù)期確認(rèn)-通脹紅利”的“預(yù)期確認(rèn)”階段，后市的通脹紅利行情仍然值得期待。