周二A股市場延續(xù)調(diào)整勢頭，雖股指終盤收紅，且個股漲多跌少，但兩市合計成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來的新低，市場整體弱勢格局未改。我們認為，此輪下跌的誘因并非完全來自上周五的再調(diào)存款準備金率，而在于貨幣政策調(diào)控力度趨緊及通脹高企對上市公司盈利預期的影響，這是市場難有較大起色的根本原因。

成交進入地量區(qū)域

周二市場的最大特征是縮量，兩市合計成交僅1194億元，創(chuàng)出去年7月中旬以來的新低。其中滬市成交僅688億元，創(chuàng)出了去年10月以來的新低。

成交持續(xù)萎縮顯露出當前市場的極度低迷，但也是一個好現(xiàn)象。滬市前一個地量出現(xiàn)在去年9月29日，當時上證指數(shù)在五連陰之后拉出小陰十字星，成交大幅萎縮，僅669億元，而之后在去年10月出現(xiàn)了一波中級上漲行情。目前的688億元雖然還不能說就是最低量，短期內(nèi)還可能創(chuàng)出新低，但可以認為已經(jīng)到達了地量區(qū)域。而進入地量區(qū)域，表明行情已經(jīng)接近短期殺跌的尾聲。

做多力量難以聚集

近日市場另一個盤面特征，則是中小板補跌與新股破發(fā)潮。粗略估算，中小板指數(shù)在2010年11月中旬創(chuàng)出反彈高點后至今，下跌幅度達到16.42%，這一跌幅大于滬深300及超大盤指數(shù)14.90%、14.92%的同期跌幅。以中小企業(yè)高達42.5倍以上的動態(tài)市盈率（滬深300動態(tài)市盈率16倍）來看，中小市值品個股結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)，不過，如率先調(diào)整的中小板指數(shù)先行企穩(wěn)，則可以作為隨后市場探底成功的信號之一。

另一方面，新股接連破發(fā)是近期市場低迷另一信號。既上周華銳風電和創(chuàng)業(yè)板的秀強股份上市首日大幅破發(fā)之后，昨日上市的五只新股均開盤破發(fā)，N風范還創(chuàng)出了新股上市首日跌幅的最高紀錄。而從歷史經(jīng)驗看，新股上市首日的大面積破發(fā)往往成為市場底部出現(xiàn)的先兆。

不過，主要權(quán)重品種在昨日的低位反彈過程中，并無明顯資金推動跡象，表明市場整體仍處于底部試探階段，低估值優(yōu)勢還不足以成為權(quán)重板塊回穩(wěn)的驅(qū)動因素。而中小板補跌和新股大面積破發(fā)使得投資者謹慎心態(tài)加劇，僅靠昨日領漲兩市的釀酒食品及部分商業(yè)類個股超跌反彈，不足以促成做多力量聚集。因此，短期市場雖可能正在接近底部區(qū)域，但仍難以擺脫漲跌無量的低迷格局。

緊縮政策壓制市場

宏觀層面上，政策預期的趨緊和一季度經(jīng)濟同比增速的回落會引起市場對經(jīng)濟增長預期的變化。更重要的是，這種快節(jié)奏連續(xù)上調(diào)存款準備金率，累積對沖的效果會直接影響到銀行及房地產(chǎn)類上市公司的市場表現(xiàn)，并壓制股指表現(xiàn)。

首先，本次存款準備金率調(diào)整后對于銀行放貸的影響較大。19%和17%的法定準備金率（大型存款類金融機構(gòu)和中小型存款類金融機構(gòu)），長期來看對于銀行的資金凍結(jié)效應將逐步顯現(xiàn)出來，進一步抑制未來銀行的信貸投放增速。如果上市銀行的預期息差受損，那么預期盈利的下降則不可避免。

而從本周兩個交易日來看，房地產(chǎn)指數(shù)以6.37%的跌幅居于各板塊之首，顯示房地產(chǎn)行業(yè)已如驚弓之鳥。存款準備金率連續(xù)上調(diào)，將抑制銀行放貸意愿，同時，樓市調(diào)控的深入以及房地產(chǎn)商運營成本的加大，也會對房地產(chǎn)類上市公司業(yè)績形成壓力，這是房地產(chǎn)股揮之不去的潛在隱憂。

我們認為，在數(shù)量型工具控制流動性成為年內(nèi)調(diào)控主基調(diào)的壓力下，金融地產(chǎn)股難有好的表現(xiàn)，也使得低位縮量整理成為節(jié)前市場的主要運行格局。

不宜盲目搶反彈

綜合而言，央行加大公開市場操作力度凸顯抑制流動性泛濫的決心，而前期持續(xù)八個交易周整理平臺的失守，決定了短期內(nèi)市場調(diào)整周期將拉長。不過，本周以來的快速下挫隱含了一定的非理性成分，即便上證指數(shù)有進一步回補去年9月末跳空缺口的技術(shù)要求，但短期風險快速釋放后技術(shù)反彈的要求也在加大，只是對指數(shù)反彈的高度不宜過于樂觀。

操作上，在市場明顯受抑過程中應將控制風險列為首位，盲目介入搶反彈并不可取。