2011年全年，對(duì)股指而言最大的壓力或許并非來(lái)自緊縮的調(diào)控政策，而是源于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂增強(qiáng)，其表現(xiàn)可能是物價(jià)上漲的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩，這從當(dāng)前高達(dá)4%以上的通脹水平就可見(jiàn)一斑。不過(guò)，承接上述思路，若在局部時(shí)間段內(nèi)通脹壓力緩解，經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期下降，則對(duì)股指走勢(shì)無(wú)疑將是有利的。

商品價(jià)格與股指聯(lián)動(dòng)分析

在過(guò)去兩年中，商品期貨跟股指期貨之間始終具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，兩者同漲同跌。這是因?yàn)檫^(guò)去兩年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景都是危機(jī)之后的復(fù)蘇期，決定商品和股票價(jià)格的主要因素都是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣投放量，相同的原因帶來(lái)相似的結(jié)局。不過(guò)到了2010年12月中旬，股指出現(xiàn)一波單邊下跌，一直持續(xù)到2011年1月下旬才結(jié)束，在此期間，以橡膠，豆油，白糖等為代表的商品價(jià)格并未跟隨股市下跌，反而走出單邊上揚(yáng)的行情，出現(xiàn)兩年以來(lái)商品與股指的首次背離。更值得注意的是，上述背離并非曇花一現(xiàn)，滬深300指數(shù)自1月下旬單邊走高至今，期間國(guó)內(nèi)橡膠期貨不漲反跌，從2月上旬開(kāi)始就維持著明顯的下降趨勢(shì)，說(shuō)明兩者出現(xiàn)背離并不是偶然的。

若將大宗商品價(jià)格作為物價(jià)的先行指標(biāo)，而股票市場(chǎng)能夠領(lǐng)先反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，那么商品與股市的持續(xù)背離，或許是經(jīng)濟(jì)滯脹預(yù)期在盤(pán)面上的一種預(yù)演。筆者以為，資本向來(lái)先知先覺(jué)，盤(pán)面上反映出來(lái)的現(xiàn)象有時(shí)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的憑空推測(cè)更可靠。

回顧商品價(jià)格與股指走向的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)性很大程度取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段。若處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，則通常表現(xiàn)為正相關(guān)，例如2009-2010年。而在經(jīng)濟(jì)步入繁榮后期乃至滯脹期時(shí)，物價(jià)高漲將抑制消費(fèi)的動(dòng)能，反過(guò)來(lái)負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)走向，并在股市中提前反映出來(lái)。記得在A股上一輪大牛市期間（2006下半年-2007年），商品期貨（例如銅）的價(jià)格多維持高位橫向盤(pán)整，并未出現(xiàn)明顯升勢(shì)，且牛市初期CPI水平較低，然而后期持續(xù)的高通脹水平（2008年上半年），最終還是成為壓垮股市駱駝的重要稻草。

大宗商品趨弱利多股指走勢(shì)

既然經(jīng)濟(jì)滯脹可能成為未來(lái)投資者的主要擔(dān)憂之處，那么反過(guò)來(lái)考慮，若大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一個(gè)階段性的中期調(diào)整，則無(wú)疑對(duì)當(dāng)前股指走高有利。從商品期貨的盤(pán)面來(lái)看，2011年3月7日，無(wú)論國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以有色金屬，橡膠，棉花等為代表的大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)了非常明顯的調(diào)整，不少累積漲幅較大的品種都收出單日長(zhǎng)陰K線或者連續(xù)陰線，導(dǎo)致中期的技術(shù)走勢(shì)有轉(zhuǎn)壞的跡象。

從商品估值角度來(lái)看，上述長(zhǎng)期上漲的領(lǐng)頭羊品種所積累的獲利回吐壓力巨大，甚至在中短期內(nèi)可能已經(jīng)透支了其基本面的利多，因此具備進(jìn)行一輪中期調(diào)整的觸發(fā)條件，無(wú)論調(diào)整形式是以空間換時(shí)間的下跌，還是以時(shí)間換空間的震蕩整理。此時(shí)對(duì)于股指走向而言，就如同在常年與世隔絕的密室中，突然透出一股新鮮空氣一般，將給予多頭一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，股指期貨借助商品市場(chǎng)做中期調(diào)整的時(shí)機(jī)，發(fā)動(dòng)一輪持續(xù)一到兩個(gè)月的揚(yáng)升行情，還是可以期待的。

階段性通脹壓力緩解

經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，長(zhǎng)期的基本面因素對(duì)短期的市場(chǎng)走向不會(huì)有顯著影響。雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，本輪通脹過(guò)程尚未有宣告終結(jié)的跡象，但作為領(lǐng)先物價(jià)變動(dòng)的大宗商品價(jià)格之中，橡膠，棉花之類(lèi)的領(lǐng)頭羊品種漲幅都已經(jīng)很大，大蒜，綠豆和蔬菜等品種的泡沫也未必小，或許已經(jīng)不再具備繼續(xù)快速上漲的動(dòng)能。因此長(zhǎng)期通脹的格局和中短期物價(jià)增速得到控制，絕非不可調(diào)和的矛盾。

由于當(dāng)前政府對(duì)物價(jià)問(wèn)題非常重視，正在啟動(dòng)各種調(diào)控手段平抑物價(jià)，例如啟動(dòng)農(nóng)超對(duì)接，讓農(nóng)民種植的作物直接進(jìn)入超市銷(xiāo)售，省去中間的流通環(huán)節(jié)，降低流通環(huán)節(jié)炒作的概率和中間成本。若農(nóng)超對(duì)接能夠順利推廣，就相當(dāng)于真正在現(xiàn)貨市場(chǎng)一端抑制了投機(jī)炒作和囤積居奇，既保障了農(nóng)民利益，又控制了終端的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格水平，不僅治標(biāo)，而且治本?？傊?，“兩會(huì)”召開(kāi)后的未來(lái)一到兩個(gè)月中，通脹形勢(shì)或許會(huì)得到一定的控制，從而超出市場(chǎng)多數(shù)人的預(yù)期，并最終利多近期的股指走勢(shì)。

總的來(lái)看，若作為物價(jià)先行指標(biāo)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的、階段性的調(diào)整，則有利于未來(lái)一到兩個(gè)月內(nèi)股指期貨的多頭方向。但短線要注意獲利回吐壓力所引發(fā)的調(diào)整，可以持有，但不宜追漲多頭，中線空頭則暫不入場(chǎng)。當(dāng)短線的調(diào)整結(jié)束后，滬深300指數(shù)中期的第一目標(biāo)位可能大致位于3650-3800點(diǎn)區(qū)域。