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提云濤:期指將在更廣更深層面發(fā)揮功能

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2011-04-15 10:37:44 來源:中國期貨網(wǎng)

未來隨著更多機構(gòu)的進入,期指市場運行將呈現(xiàn)什么新的特點,股指期貨對于現(xiàn)貨市場和各類投資者又將發(fā)揮怎樣的功能?就這些問題,期貨日報記者專訪了申銀萬國證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師提云濤。

記者: 過去一年來,隨著政策的放開,券商自營和資產(chǎn)管理、基金專戶等已經(jīng)逐步入場,您如何看待機構(gòu)參與的效果?

提云濤:可以從三個層面來看待這個問題。從期貨市場看,機構(gòu)投資者的增加將提高股指期貨的定價效率。機構(gòu)投資者通常會把股指期貨作為管理系統(tǒng)風險的工具,通過股指期貨套利對沖來實現(xiàn)絕對收益。而套利或?qū)_就是當定價不合理時進行反向交易,當股指期貨高估時做空,低估時做多,獲取收益。當股指期貨大幅度偏離其理論價值時,套利力量會促使股指期貨更快地恢復到合理區(qū)間,提高了股指期貨定價效率。

從現(xiàn)貨市場看,機構(gòu)投資者投資中增加對股指期貨的應用將降低現(xiàn)貨的波動。投資者預期市場大幅上漲(或下跌)時,可以通過做多(或做空)期貨來調(diào)整頭寸,之后再均勻地買入(或賣出)現(xiàn)貨,增加了現(xiàn)貨管理工具,降低了現(xiàn)貨波動。

從整個金融市場看,將豐富金融市場的產(chǎn)品,提高金融市場的運行效率。券商資管和基金專戶可以用股指期貨設(shè)計出不同風險收益的品種。這些產(chǎn)品的推出將豐富金融市場金融產(chǎn)品,為投資者提供適合自己投資偏好的產(chǎn)品,提高了金融市場的運行效率。

記者:每當股市下跌,就會有一些人將眼光轉(zhuǎn)向股指期貨,并質(zhì)疑券商等機構(gòu)利用股指期貨的做空機制影響股市,對此您怎么看?

提云濤:機構(gòu)很難用股指期貨做空機制影響股市。首先,從目前持倉看,股指期貨持倉基本在3萬手到4萬手之間,按照每手合約價值100萬元計算,持倉價值也就在300億元到400億元之間。根據(jù)申萬金融工程統(tǒng)計,2011年2月底滬深300指數(shù)成分股的自由流通市值在5萬億元左右,現(xiàn)貨規(guī)模要遠遠大于期貨規(guī)模。

從市場表現(xiàn)看,市場的幾次大幅漲跌更多是基本面的因素。4月19日開始的大幅下跌是因為出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策;7月份的大幅上漲是因為股票估值比較低;10月份大幅上漲與市場沒有利空政策有關(guān)。從機構(gòu)參與股指期貨來看,券商、基金、社保資金以及保險資金等參與股指期貨的力度并不大,不存在券商等機構(gòu)利用股指期貨的做空機制影響股市。

記者:您對未來股指期貨的運行和功能發(fā)揮有著怎樣的預期?

提云濤:隨著機構(gòu)投資者進入,未來股指期貨運行可能會有以下特征:

一是參與者將更加多元化。股指期貨除可以用作方向性高杠桿交易工具外,還可以用來對沖系統(tǒng)風險獲得絕對收益;可以用來跟蹤指數(shù),或用來復制期權(quán)。隨著時間推移,不同投資者會從最適合自己的角度來應用股指期貨,這樣就是使參與者更加多元化。

二是定價將更加合理,套利機會將減少,套利收益將下降。因為套利可以獲得無風險收益,或在承擔非常低的風險下獲得收益,市場一旦出現(xiàn)套利機會,套利者將快速參與進來,從而使股指期貨的定價更加合理,套利機會減少,套利收益也隨之下降。

三是持倉量將進一步增加。隨著以獲得絕對收益為目的的投資者增加,特別是長期對沖投資資金的增加,股指期貨的持倉量可能上升。比如alpha對沖策略、定向增發(fā)對沖策略、大宗交易對沖策略都需要隔夜持倉。

未來股指期貨將發(fā)揮以下功能:一是推動產(chǎn)品多元化;二是提高金融效率;三是為投資者提供更多策略選擇,降低市場波動。

股指期貨功能的發(fā)揮需要市場各方加深對股指期貨以及金融產(chǎn)品投資的以下認識:

首先,對對沖交易和對沖基金的認識。對沖是管理風險的方法,即對沖系統(tǒng)風險。對沖基金的投資目的是通過股指期貨對沖股票市場系統(tǒng)風險以獲取絕對收益。當沒有對外融資時,對沖本身并不放大金融風險。只有當對沖基金通過融資放大杠桿以獲取更高收益時,對沖基金才可能增加金融風險。因此,現(xiàn)階段國內(nèi)對對沖的監(jiān)管重點應是其融資杠桿,而不是對沖本身。

其次,對期指“投機”交易的認識。投機交易實際就是利用股指期貨的杠桿功能,力圖通過頻繁交易獲取收益。金融衍生品市場最大的風險不是波動大,而是沒有流動性。歷次金融危機都說明,沒有流動性才是最大的金融風險。投機交易恰恰為市場提供了流動性。可以設(shè)想,如果市場上只有套期保值者,而沒有投機者,套期保值的交易成本就會大幅提高,甚至無法實施套期保值來管理風險。適度投機有助于金融市場的平穩(wěn)運行,也是降低套期保值交易成本的保障。

責任編輯:李婷

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