雖然買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的套利交易者紛紛勝利抽身，但紐約原油期價(jià)大級(jí)別反彈依然很難，原因在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊在谷底徘徊。

　　3月11日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨主力合約價(jià)格大跌7.39%，并跌破60日均線(xiàn)，使得原油期價(jià)近遠(yuǎn)合約價(jià)差開(kāi)始縮小，2個(gè)月前參與原油套利的投資者終于可以獲利平倉(cāng)。

　　“超級(jí)遠(yuǎn)期溢價(jià)”現(xiàn)象消退

　　2009年1月中旬，成千艘油輪停泊在美國(guó)墨西哥灣沿海地區(qū)，景象壯觀(guān)。乘飛機(jī)鳥(niǎo)瞰，頗有一番“諾曼底登陸”氣勢(shì)。不過(guò)，當(dāng)初這些油輪是為了賺取國(guó)際原油市場(chǎng)巨大套利收益而來(lái)的。從2008年12月至2009年2月，每次臨近交割日，紐約原油近遠(yuǎn)月合約價(jià)差都會(huì)拉大：如2008年12月19日近月、次近月合約價(jià)差為8.49美元、09年1月15日價(jià)差為8.14美元、2月12日價(jià)差為8.19美元，均達(dá)到了創(chuàng)歷史記錄的超級(jí)遠(yuǎn)期溢價(jià)(Super Contango)。

　　期貨合約價(jià)格排列分兩種，一種是Contango，即遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格高于近期期貨合約價(jià)格，意味著當(dāng)前該商品供給大于需求；另一種是Backwardation，即遠(yuǎn)期期價(jià)低于近期期價(jià)，意味著當(dāng)前該商品供不應(yīng)求。而這里的Super Contango比Contango程度更深，表明當(dāng)時(shí)WTI原油期貨遠(yuǎn)期價(jià)格過(guò)高，甚至達(dá)到了期現(xiàn)套利者的獲利要求。包括摩根斯坦利、花旗、荷蘭皇家殼牌在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都租借大型油輪囤積現(xiàn)貨原油(即前述“諾曼底登陸”現(xiàn)象)、同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期原油期貨合約，等待交割就能獲得穩(wěn)定利潤(rùn)。據(jù)摩根斯坦利分析師透露，當(dāng)時(shí)操作現(xiàn)貨與09年12月份的期貨合約價(jià)差套利，平均每個(gè)月可以獲得2.15美元/桶的理論利潤(rùn)，除掉費(fèi)用外每個(gè)月的凈利潤(rùn)可以達(dá)到1.03美元/桶，月利潤(rùn)率在2.5%左右。

　　目前，WTI近遠(yuǎn)月合約價(jià)差已經(jīng)大幅回歸，最新數(shù)據(jù)顯示近月、次近月價(jià)差為1.48美元，而當(dāng)初下賭近遠(yuǎn)月期貨價(jià)差會(huì)縮小的投資者也有大幅獲利。

　　長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入受阻

　　目前，雖然Super Contango現(xiàn)象已經(jīng)消退。但紐約原油期貨合約價(jià)格排列仍然呈現(xiàn)Contango狀態(tài)。其中，2009年3月11日的WTI原油期貨合約價(jià)格排列比1個(gè)月前有所平緩，近月期貨合約價(jià)格高于1個(gè)月前，遠(yuǎn)月期貨合約價(jià)格低于1個(gè)月前。但與1年前“近高遠(yuǎn)低”的合約價(jià)格排列相比，目前的價(jià)格排列也只能說(shuō)從Super Contango變成了Contango，仍處于“遠(yuǎn)期溢價(jià)”之中。而遠(yuǎn)期溢價(jià)不利于長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入，比如只做多不做空的指數(shù)基金一旦買(mǎi)入就會(huì)涉及移倉(cāng)，但遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格，移倉(cāng)所必須付出的成本必然阻礙它們買(mǎi)入。

　　汽油需求預(yù)期仍不樂(lè)觀(guān)

　　11日美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)公布的數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)原油庫(kù)存增加70萬(wàn)桶至3.513億桶,而汽油庫(kù)存減少300萬(wàn)桶，至2.125億桶。部分人士認(rèn)為接下來(lái)是美國(guó)傳統(tǒng)的汽油消費(fèi)旺季，而如今美國(guó)汽油庫(kù)存偏低。如EIA的數(shù)據(jù)顯示，2009年3月1日至6日當(dāng)周，美國(guó)汽油庫(kù)存為2.125億桶，的確低于08年同期的2.360億桶、07年同期的2.139億桶與06年同期的2.239億桶。但筆者認(rèn)為，即使如此，也不支持汽油價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，更不會(huì)帶動(dòng)原油價(jià)格反轉(zhuǎn)，因?yàn)槊绹?guó)的汽油消費(fèi)自2007年7月份以后出現(xiàn)了明顯的下降拐點(diǎn)。

　　汽油消耗是一個(gè)較為剛性的數(shù)據(jù)，主要受制于該國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，而如今美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在谷底徘徊，失業(yè)率居高不下、個(gè)人消費(fèi)支出仍有減少跡象，汽油消耗預(yù)期仍不樂(lè)觀(guān)。因此，筆者認(rèn)為，期待在傳統(tǒng)汽油消費(fèi)旺季依靠汽油價(jià)格的上漲帶動(dòng)原油價(jià)格反轉(zhuǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，WTI原油期價(jià)出現(xiàn)大級(jí)別反彈的難度也很大。