327是一個(gè)國(guó)債的產(chǎn)品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)上有一定的投機(jī)價(jià)值，成為了當(dāng)年最為熱門(mén)的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國(guó)證券史上的“巴林事件”，民間（英國(guó)金融時(shí)報(bào)的說(shuō)法）則將2月23日稱(chēng)為中國(guó)證券史上最黑暗的一天。（解釋?zhuān)?27是國(guó)債代號(hào)，并不是案發(fā)當(dāng)日，出事的那天是95年的2.23）

“327” 是“92（3）國(guó)債06月交收”國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。

當(dāng)時(shí)我國(guó)國(guó)債發(fā)行極難。1990年以前，國(guó)庫(kù)券一直是靠行政分配的方式發(fā)行的。國(guó)債的轉(zhuǎn)讓流通起步于1988年，1990年才形成全國(guó)性的二級(jí)市場(chǎng)。個(gè)人投資者普遍把國(guó)債作為一種變相的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款，很少有進(jìn)入市場(chǎng)交易的興趣。

通過(guò)多次國(guó)際考察，決策者對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)有了較多的了解，感覺(jué)應(yīng)當(dāng)有金融工具的創(chuàng)新。在當(dāng)時(shí)的體制框架內(nèi)和認(rèn)識(shí)水平上，搞股票指數(shù)期貨是不可能的，而國(guó)債的發(fā)行正在受到國(guó)家的大力鼓勵(lì)。借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，1992年12月28日，上海證券交易所首次設(shè)計(jì)并試行推出了12個(gè)品種的期貨合約。

國(guó)債期貨試行的兩周內(nèi)，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發(fā)生了歷史性的變化，這一天，財(cái)政部頒布了《關(guān)于調(diào)整國(guó)庫(kù)券發(fā)行條件的公告》，公告稱(chēng)，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補(bǔ)率給予一些國(guó)債品種的保值補(bǔ)貼。國(guó)債收益率開(kāi)始出現(xiàn)不確定性。國(guó)債期貨市場(chǎng)的炒作空間擴(kuò)大了。

所謂的保值貼息指得是，由于通貨膨脹帶來(lái)人民幣貶值，從而使國(guó)債持有者的實(shí)際財(cái)富減少。為了補(bǔ)償國(guó)債持有人的這項(xiàng)損失，財(cái)政部會(huì)拿出一部分錢(qián)作為利息的增加，稱(chēng)之為保值貼息。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，保值貼息應(yīng)該與通貨膨脹率的實(shí)際值相等，而在國(guó)際慣例上，大多數(shù)國(guó)家（包括現(xiàn)在的中國(guó)）已經(jīng)取消了這一補(bǔ)貼，原因在于，國(guó)債購(gòu)買(mǎi)者在購(gòu)買(mǎi)時(shí)應(yīng)當(dāng)自行預(yù)見(jiàn)金融產(chǎn)品收益的不確定性。

90年代中期，國(guó)家開(kāi)放了國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，采用國(guó)際慣例，實(shí)行保證金制度，雖然大大的高出了1%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，但2.5%的保證金制度仍然把可交易量擴(kuò)大到了40倍，有效的提高了國(guó)債期貨產(chǎn)品的流動(dòng)性。

由于期貨價(jià)格主要取決于相應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期。因此，影響現(xiàn)貨價(jià)格的因素也就成了期貨市場(chǎng)的炒作題材。影響1992年三年期國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格的主要因素有：

（1）基礎(chǔ)價(jià)格：92（3）現(xiàn)券的票面利率為9.5%，如果不計(jì)保值和貼息，到期本息之和為128。50元。

（2）保值貼補(bǔ)率：92（3）現(xiàn)券從1993年7月11日起實(shí)行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時(shí)的保值貼補(bǔ)率的高低，影響著92（3）現(xiàn)券的實(shí)際價(jià)值。

（3）貼息問(wèn)題：1993年7月1日，人民幣三年期儲(chǔ)蓄存款利率上調(diào)至12.24%，這與92（3）現(xiàn)券的票面利率拉出了2.74個(gè)百分點(diǎn)的利差，而1994年7月10日財(cái)政部發(fā)布的公告僅僅規(guī)定了92（3）等國(guó)債品種將與居民儲(chǔ)蓄存款一樣享受保值貼補(bǔ)，并未說(shuō)明92（3）現(xiàn)券是否將隨著儲(chǔ)蓄利率的提高進(jìn)行同步調(diào)整。因此，92（3）現(xiàn)券是否加息成為市場(chǎng)一大懸念，直接影響92（3）現(xiàn)券的到期價(jià)值。