七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

魏?。?/strong>

浙商期貨副總經(jīng)理、期貨套利專家。93年進(jìn)入期貨行業(yè)，96年進(jìn)入期貨公司，十幾年期貨套利研究經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)期貨套利領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物。

訪談精彩語(yǔ)錄：

我一開(kāi)始進(jìn)入期貨市場(chǎng)，學(xué)的也是單邊投機(jī)。

做單邊投機(jī)做得好的人真是這個(gè)市場(chǎng)上的神人，我非常崇拜他們。

雙邊套利和單邊投機(jī)的核心差異首先是對(duì)于機(jī)會(huì)的判斷和把握，第二就是風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

對(duì)我而言，套利的機(jī)會(huì)容易判斷得多。

強(qiáng)弱對(duì)沖套利的前提就是判斷品種的強(qiáng)弱關(guān)系，相當(dāng)于要判斷各個(gè)品種單邊的強(qiáng)弱，這既是它的優(yōu)點(diǎn)，也是它的缺點(diǎn)。

套利的風(fēng)險(xiǎn)與單邊相比確實(shí)低，但是不能說(shuō)套利沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，我尤其反對(duì)某些業(yè)內(nèi)的人士說(shuō)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。

對(duì)于商品期貨來(lái)說(shuō)，統(tǒng)計(jì)套利很大程度上是不成功或者是不成立的。

任何套利投資和所有其他投資一樣，需要去控制風(fēng)險(xiǎn)。

事前在機(jī)會(huì)的選擇上要注意選那些自己最有把握的機(jī)會(huì)。

做盡可能多的組合，用組合來(lái)抹平風(fēng)險(xiǎn)。

隨時(shí)監(jiān)控這些組合，一旦出現(xiàn)絕對(duì)價(jià)值的偏差，就及時(shí)把表現(xiàn)不好的或者市場(chǎng)反應(yīng)不好的組合剔出來(lái)，而把資金放到表現(xiàn)好的組合上去。

我主要還是基于基本面的研究，然后再配合技術(shù)分析。

菜油一定是一個(gè)邊緣化的油脂品種，豆油一定會(huì)搶占菜油市場(chǎng)。從這個(gè)角度上說(shuō)，菜油、豆油價(jià)差一定是向下收攏的。

商品期貨的價(jià)格一定是跟著市場(chǎng)的基本面走的，不是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)走的。

歷史數(shù)據(jù)資料庫(kù)越豐富，如果用統(tǒng)計(jì)套利，失誤率就更大。

（現(xiàn)貨企業(yè)）跳出僅僅是套期保值的概念，更多以現(xiàn)貨為依托，再積極地參與期貨，可以更好地實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

有現(xiàn)貨就比一般的投資者有更多的先天優(yōu)勢(shì)，這也是我鼓勵(lì)法人賬戶做套利的一個(gè)重要原因。

往往每個(gè)公司股指期貨期現(xiàn)套利的軟件優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)就體現(xiàn)在期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)的速度上。

老實(shí)說(shuō)我非常不看好個(gè)人投資者盲目參與期貨交易，接下來(lái)他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的生存機(jī)會(huì)或者是盈利機(jī)會(huì)、概率比以往要小很多。

套利最講究的還是市場(chǎng)的波動(dòng)，只要有價(jià)格波動(dòng)就有套利機(jī)會(huì)，價(jià)格波動(dòng)越大，套利機(jī)會(huì)越多。

套利就是糾正市場(chǎng)不合理的價(jià)差，這個(gè)價(jià)差存在而且越來(lái)越多的話，說(shuō)明套利者力量還不夠大，換句話說(shuō)，套利這種交易模式還有更多的發(fā)展空間。

不要以為去年用這個(gè)模式賺了錢(qián)，今年就一定賺錢(qián)，一定是跟著市場(chǎng)變化走。

你如果想在這個(gè)市場(chǎng)上做一個(gè)穩(wěn)健收益者，通過(guò)套利確實(shí)可以實(shí)現(xiàn)，至少實(shí)現(xiàn)的可能性比較大，比單邊投資的模式實(shí)現(xiàn)概率大得多。

真正在這個(gè)期貨上成功的人，一定有他們自己的準(zhǔn)備，或者歷練或者經(jīng)驗(yàn)或者眼光，包括毅力和一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣，那么機(jī)會(huì)就是他們的。

市場(chǎng)具備成就神話的功能，但最關(guān)鍵還是自己有這個(gè)能力。

你可以現(xiàn)在看不上投資咨詢業(yè)務(wù)的收費(fèi)，但是你不能不看好這個(gè)業(yè)務(wù)。這個(gè)業(yè)務(wù)未來(lái)的前景和空間確實(shí)是巨大的。

除了套利以外，浙商在金融工程的程序化交易方向，投入了很多的人力和物力。

期貨資產(chǎn)的管理業(yè)務(wù)是期貨公司除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外一個(gè)重點(diǎn)發(fā)展方向，空間非常大。

將來(lái)區(qū)分哪個(gè)公司大或小，就不是看經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大還是小，而是管理資產(chǎn)的多還是少來(lái)決定它在行業(yè)的地位和行業(yè)的影響。

不管是交易管理還是分析研究的人才，都可以通過(guò)比賽得到實(shí)際的驗(yàn)證。

期貨中國(guó)1、魏總您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國(guó)網(wǎng)的專訪。您有一個(gè)網(wǎng)名叫“王胡子”或“套利胡子”，很多朋友都覺(jué)得挺有意思的，請(qǐng)您說(shuō)說(shuō)這個(gè)名字的由來(lái)？

魏?。哼@個(gè)名字在網(wǎng)上用了很多年，大概96年的時(shí)候就開(kāi)始用了。那時(shí)很少有論壇，我也不是很懂電腦，打字在打“魏”字時(shí)，不知道怎么敲出來(lái)是個(gè)“王”，再敲一下，它出來(lái)的選擇是“王胡子”，當(dāng)時(shí)想這個(gè)名字挺好玩的，僅僅是好玩，沒(méi)有其他任何的考慮，覺(jué)得比寫(xiě)自己的名字更簡(jiǎn)單，然后就用它了。當(dāng)時(shí)打字非常不熟練，五筆字型根本記不住，我還是比較喜歡拼音，但拼音也很生疏。就是這個(gè)緣由才取的這個(gè)名字。往往這個(gè)名字使用起來(lái)會(huì)給人驚喜，人們會(huì)有一種錯(cuò)覺(jué)，覺(jué)得我應(yīng)該是一個(gè)滿臉胡子的人，所以見(jiàn)到面之后比較有反差，也挺有趣的。

期貨中國(guó)2、您主要研究雙邊套利，對(duì)單邊投機(jī)是否也有研究？您認(rèn)為雙邊套利和單邊投機(jī)的核心差異是什么？您本人為何選擇套利作為主攻方向？

魏?。何乙婚_(kāi)始進(jìn)入期貨市場(chǎng)，學(xué)的也是單邊投機(jī)，那時(shí)的環(huán)境、網(wǎng)絡(luò)、學(xué)習(xí)的條件和資料都很差，所以做單邊碰得頭破血流。我記得最慘的時(shí)候是北京綠豆連續(xù)跌停板，好像是七個(gè)連續(xù)跌板，吃到了七個(gè)，把錢(qián)全輸光了，那個(gè)錢(qián)是做327國(guó)債期貨一個(gè)老板獎(jiǎng)勵(lì)的錢(qián)，因?yàn)?27國(guó)債我們運(yùn)作得非常好。從那以后，我對(duì)單邊投機(jī)就很害怕也很敬畏。我覺(jué)得做單邊投機(jī)做得好的人真是這個(gè)市場(chǎng)上的神人，我非常崇拜他們。單邊投資學(xué)起來(lái)確實(shí)很困難，盡管這么多年下來(lái)，我認(rèn)識(shí)了很多成功的單邊投機(jī)者。

從那次慘痛的教訓(xùn)以后，我就在想能不能在市場(chǎng)上尋找一個(gè)穩(wěn)健收益的方法，我寧愿不要非常高的回報(bào)，但是希望能保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，不要冒那么多的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度上我開(kāi)始接觸套利，當(dāng)時(shí)根本不懂什么是套利，但是慢慢接觸，努力收集，哪怕片言只語(yǔ)的資料，甚至香港的報(bào)紙上有“套利”兩個(gè)字，我都要找來(lái)看看，想搞明白到底套利是什么東西。

我覺(jué)得雙邊套利和單邊投機(jī)的核心差異首先是對(duì)于機(jī)會(huì)的判斷和把握。對(duì)我而言，套利的機(jī)會(huì)容易判斷得多。單邊的投機(jī)盡管有很多的指標(biāo)，很多的圖形，可以輔助你判斷，但是錯(cuò)誤率非常高，判斷雙邊套利的機(jī)會(huì)錯(cuò)誤率低。第二就是風(fēng)險(xiǎn)的可控性。因?yàn)榻?jīng)歷過(guò)單邊的風(fēng)險(xiǎn)事件，所以我對(duì)單邊的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)非常深的印象，甚至造成了一種心理陰影。自從學(xué)習(xí)以及做了套利以來(lái)，我覺(jué)得套利的風(fēng)險(xiǎn)還是比較容易控制的。一直以來(lái)很多套利的機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)都不大。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，加上我的個(gè)性一直都比較保守、謹(jǐn)小慎微、不容易沖動(dòng)，因此覺(jué)得套利的模式比較合適自己。

期貨中國(guó)3、除了傳統(tǒng)意義上的套利模式，相關(guān)品種甚至是不相關(guān)品種的強(qiáng)弱對(duì)沖這種交易模式也被越來(lái)越多的交易者認(rèn)同和使用，請(qǐng)問(wèn)您是否認(rèn)同強(qiáng)弱對(duì)沖這種交易模式？它和套利相比有哪些優(yōu)缺點(diǎn)？

魏?。?/strong>這幾年套利模式越來(lái)越多，強(qiáng)弱套利模式也越來(lái)越多被運(yùn)用，這個(gè)模式如果運(yùn)用得好當(dāng)然非常好，它的收益率可能更高，而且這種套利的主攻方向可能是品種之間的價(jià)差波動(dòng)率。所以它的前提就是判斷品種的強(qiáng)弱關(guān)系，相當(dāng)于要判斷各個(gè)品種單邊的強(qiáng)弱，這既是它的優(yōu)點(diǎn)，也是它的缺點(diǎn)。我個(gè)人認(rèn)為短期的單邊方向變化，判斷難度是非常大的，所以做得好強(qiáng)弱對(duì)沖的套利者，實(shí)際上他單邊也應(yīng)該做得不錯(cuò)。當(dāng)然他用強(qiáng)弱對(duì)沖這種套利模式，可以有一個(gè)互相的保護(hù)，但這個(gè)保護(hù)還是有一定限度。強(qiáng)弱對(duì)沖的套利，它的優(yōu)點(diǎn)是能夠捕捉到很多機(jī)會(huì)，能夠經(jīng)常抓到很大的波動(dòng)率，但是它的缺點(diǎn)是經(jīng)常要止損。

強(qiáng)弱的對(duì)比，無(wú)論是品種還是合約，在盤(pán)面上經(jīng)常變化，所以它更適合短線交易或者程序化交易的模式。對(duì)使用者有一定的要求，同時(shí)還有一定資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求。它與其他的套利模式相比機(jī)會(huì)更豐富，有時(shí)候做得好，收益率會(huì)很好。比方我知道有個(gè)做強(qiáng)弱對(duì)沖的，幾乎每天都可以收入一些錢(qián)，但是也不排除一個(gè)月總有那么一兩天完全失敗，不過(guò)資金管理控制得好，這兩天的損失可以通過(guò)四五天補(bǔ)掉，剩下的交易日，比方說(shuō)一個(gè)月有二十幾天的交易日，他大概有十五天左右是凈賺錢(qián)的。

期貨中國(guó)4、雙邊套利的風(fēng)險(xiǎn)要比單邊投機(jī)低，但并不是說(shuō)套利沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)問(wèn)您如何看待套利交易的風(fēng)險(xiǎn)？套利有沒(méi)有可能出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)？

魏?。禾桌娘L(fēng)險(xiǎn)與單邊相比確實(shí)低，但是不能說(shuō)套利沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，我尤其反對(duì)某些業(yè)內(nèi)的人士說(shuō)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。這很容易給投資者造成誤導(dǎo)，尤其是剛剛學(xué)習(xí)套利或者剛剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者。經(jīng)常強(qiáng)調(diào)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，實(shí)際上是不對(duì)的。我們看到業(yè)內(nèi)有些文章寫(xiě)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利或者其他的東西，它都建立在以往統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是一種統(tǒng)計(jì)套利。對(duì)于商品期貨來(lái)說(shuō)，統(tǒng)計(jì)套利很大程度上是不成功或者是不成立的。所以我一再?gòu)?qiáng)調(diào)，包括我們的培訓(xùn)內(nèi)容、網(wǎng)站內(nèi)容，都要說(shuō)明套利一定是有風(fēng)險(xiǎn)的，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)在套利的表現(xiàn)形式與單邊的表現(xiàn)形式有所區(qū)別而已。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，套利風(fēng)險(xiǎn)的有政策風(fēng)險(xiǎn)，比方做銅內(nèi)外盤(pán)的套利，本來(lái)算的好好的，人民幣升值了5%就什么都沒(méi)有了，進(jìn)口關(guān)稅或者配額一變，又沒(méi)有了。這些政策變化的風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)反映在套利交易中。另外改大合約、小合約，跨合約套的時(shí)候，大合約、小合約不一致，可能又影響了。還有一個(gè)交易風(fēng)險(xiǎn)，做進(jìn)去以后可能找不到對(duì)手，比如今天的棕櫚油、豆油的1201合約。馬上進(jìn)入一月份了，個(gè)人投資者都被趕出去了，機(jī)構(gòu)投資也越來(lái)越少，就很難出場(chǎng)。套利也要出場(chǎng)，你又不是要真的去買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨。我記得以前我們的客戶做過(guò)大連豆二的套利，跨期套利，但是做進(jìn)去以后找不到對(duì)手出場(chǎng)了。交易的風(fēng)險(xiǎn)、政策的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，還有基本面巨大變化的風(fēng)險(xiǎn)。比方說(shuō)日本地震了，你在做橡膠的跨期套利，結(jié)果一下子連續(xù)跌停板，套利出還是不出，你不出，交易所給你平了，如果交易所把你賺得多的那個(gè)頭寸全都平了，虧的那個(gè)頭寸就裸露了，交易制度也有風(fēng)險(xiǎn)。還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是資金使用上，我們國(guó)家的套利不像國(guó)外有一些優(yōu)惠，僅僅是鄭州有單邊收保證金。如果資金用的比較滿，有時(shí)候交易所不停地提保證金，可能你的保證金變得不夠，兩邊都要收，而且都加上去了，稍微一波動(dòng)就不行，只能砍倉(cāng)，實(shí)際上這個(gè)單子能賺錢(qián)，但資金使用上有問(wèn)題，也會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)存在。風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式是各種各樣的。

比較大的風(fēng)險(xiǎn)例如市場(chǎng)被一些大的資金惡意炒作的時(shí)候或者是相對(duì)控盤(pán)的時(shí)候，扭曲得很過(guò)分，你必須出來(lái)，碰到這樣的風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)辦法了。盡管將來(lái)會(huì)回歸，但是你不知道它什么時(shí)候回歸，那就麻煩了。類似跨品種的套利或者反向的套利。白糖的1201現(xiàn)在已經(jīng)比一月份批發(fā)市場(chǎng)的現(xiàn)貨高很多，今天（2011年12月30日）是6400，1201實(shí)際上是糖廠集中生產(chǎn)最高潮的時(shí)候，廣西這個(gè)時(shí)候每天要產(chǎn)6-7萬(wàn)噸糖，按照以往的規(guī)律不可能1201特別高，應(yīng)該是1201特別低。今天的5月份才收到5950，和6400差很多。任何一個(gè)糖廠現(xiàn)在都可以把糖拋到1201，然后邏輯上到5月份去買(mǎi)回來(lái)供應(yīng)它的客戶，利用期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，還可以多賺幾百塊錢(qián)。任意一個(gè)真正的貿(mào)易商都不可能去1201買(mǎi)糖，要么去遠(yuǎn)期、要么去批發(fā)市場(chǎng)買(mǎi)，還有就是直接去廠里買(mǎi)，因?yàn)榻裉鞆S里的價(jià)格也就6200。但是這個(gè)1201就是頂在那，它是被資金扭曲了。如果你看到這個(gè)現(xiàn)象，能不能做，個(gè)人投資者今天是最后一天，必須砍出來(lái)，做不了。如果早期進(jìn)去的，比如價(jià)差300多塊錢(qián)進(jìn)去的，現(xiàn)在400多塊錢(qián)，砍還是不砍，已經(jīng)100個(gè)點(diǎn)套住了，按照我們的資金管理原則，虧了2%或者1%，都應(yīng)該出局了。這些都是風(fēng)險(xiǎn)。單個(gè)品種被奇怪的一些力量惡意地控制住以后，套利就不成立了。

期貨中國(guó)5、套利者應(yīng)該如何控制風(fēng)險(xiǎn)？（事前、事中、事后、流程管理等）

魏?。?/strong>首先要有這個(gè)意識(shí)，任何套利投資和所有其他投資一樣，需要去控制風(fēng)險(xiǎn)。就我接觸的所有成功的套利者來(lái)說(shuō)，各有各的辦法和方式。我個(gè)人的體會(huì)來(lái)說(shuō)，事前在機(jī)會(huì)的選擇上要注意選那些自己最有把握的機(jī)會(huì)。所謂最有把握的機(jī)會(huì)，比方說(shuō)正向套利，只要做交割就不可能賠錢(qián)，哪怕再拉大，再加倉(cāng)而已，只要資金管理好。還有事前的配置，所謂配置就是做盡可能多的組合，用組合來(lái)抹平風(fēng)險(xiǎn)，比方說(shuō)銅和鋁做一組，原油和黃金做一組，大豆和豆粕做一組，早秈稻和其他的做一組，或者棕櫚油、豆油做一組，菜油做一組，做盡可能多的組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行中，隨時(shí)監(jiān)控這些組合，一旦出現(xiàn)絕對(duì)價(jià)值的偏差，就及時(shí)把表現(xiàn)不好的或者市場(chǎng)反應(yīng)不好的組合剔出來(lái)，而把資金放到表現(xiàn)好的組合上去。就是不停地做動(dòng)態(tài)的調(diào)整，對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，如果沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)這樣的動(dòng)態(tài)調(diào)整能增加收益，也是一個(gè)交易策略，如果有風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)最大的始終在回避。第三，事后確實(shí)要好好總結(jié)：我為什么失敗，是不是我當(dāng)初進(jìn)去的時(shí)候就判斷有失誤?；剡^(guò)頭來(lái)看的時(shí)候，容易找到整個(gè)市場(chǎng)的變化。實(shí)際上現(xiàn)在每一年套利的機(jī)會(huì)、表現(xiàn)形式或者套利的手法和回報(bào)率都不一樣，這個(gè)市場(chǎng)一直在變化，通過(guò)事后的總結(jié)來(lái)了解這個(gè)變化，判斷這個(gè)變化，以利于我們以后再尋找新的機(jī)會(huì)時(shí)做參考。經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)確實(shí)是非常重要。流程的管理上，就是這些，開(kāi)始怎么找機(jī)會(huì)，然后怎么分布、怎么替換，最后怎么總結(jié)。

期貨中國(guó)6、當(dāng)一筆套利出現(xiàn)怎樣的不利情況時(shí)，應(yīng)當(dāng)止損？

魏?。?/strong>出現(xiàn)不利的情況時(shí)，還是跟著我們事前對(duì)這組套利的判斷來(lái)，一旦出現(xiàn)變化，是不是我們?cè)瓉?lái)的判斷出現(xiàn)失誤，如果沒(méi)有出現(xiàn)失誤，那這個(gè)是暫時(shí)性還是長(zhǎng)期性的改變，又要做一個(gè)分析。每個(gè)人的做法都不一樣，有的人可以承受比較大的風(fēng)險(xiǎn)和浮虧，他可以選擇堅(jiān)持下來(lái)。

2010年，棉花的9月、1月價(jià)差最高的時(shí)候到過(guò)4000多，自從有棉花期貨以來(lái)，這兩個(gè)月的價(jià)差從來(lái)沒(méi)有超過(guò)2000。如果按統(tǒng)計(jì)套利來(lái)說(shuō)，應(yīng)該在2000開(kāi)始做，但如果你不止損，到了4000，可能全部虧光。但有的人資金非常雄厚，頭寸非常少，可以不停地加，最后這個(gè)4000變成反過(guò)來(lái)的300，價(jià)差波動(dòng)幅度極其大。我們部分客戶參與了這個(gè)事情，但是真正在棉花這么大的價(jià)差波動(dòng)幅度里賺到錢(qián)的不多。所以不利的時(shí)候止損非常重要，就是要把止損放在前頭。我個(gè)人傾向于使用一個(gè)指標(biāo)，就是絕對(duì)值，如果這組套利保證金虧了2%，建議先出來(lái)再說(shuō)，這是指反套和跨品種，正套就不一定了，如果在跨合約的正套上，就不用出來(lái)，因?yàn)檎蛱桌琴I(mǎi)前面拋后面，進(jìn)去的前提就是現(xiàn)有價(jià)差已經(jīng)存在利潤(rùn)空間了，拉得越大，利潤(rùn)空間越大，控制好資金還可以加倉(cāng)。而且它一定是有一個(gè)頂?shù)?，哪怕再極端，也不可能無(wú)限放大，一旦無(wú)限放大，更多的資金和機(jī)構(gòu)會(huì)來(lái)咬它。當(dāng)年P(guān)TA上出現(xiàn)過(guò)一個(gè)極值，12月、1月差了幾百塊錢(qián)。當(dāng)時(shí)我算算年回報(bào)40%多，太瘋狂了。那種情況下就應(yīng)該逐步加倉(cāng)而不是止損，那一次我們指導(dǎo)客戶做到了。

期貨中國(guó)7、假設(shè)套利分為數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利、基本面研究套利、技術(shù)分析套利這三大類，您主要研究的是哪一類？或是哪幾類的組合？

魏丁：我傾向于把技術(shù)統(tǒng)計(jì)作為一個(gè)參考指標(biāo)來(lái)使用，我主要還是基于基本面的研究，然后再配合技術(shù)分析。

這幾年，我們做得比較成功的基本面套利的研究就是在豆油和菜油上，把豆油和菜油基本面上一個(gè)革命性的變化充分地掌握了以后，心里面非常有底，不停地滾動(dòng)著做，幾乎是每一個(gè)菜油、豆油合約都可以建頭寸。當(dāng)然也不建議客戶進(jìn)入交割，一路滾下來(lái)，收益非常好。07年、08年我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)，隨著沿海油脂廠的建立，號(hào)稱亞洲最大的菜油榨油廠就在浙江新市，我們發(fā)現(xiàn)它的經(jīng)營(yíng)越來(lái)越困難，我們跟它的接觸包括自己去調(diào)研發(fā)現(xiàn)菜油的傳統(tǒng)消費(fèi)被豆油嚴(yán)重?cái)D壓。菜油消費(fèi)區(qū)域逐步向內(nèi)地退縮，而且菜油的消費(fèi)群體始終集中在農(nóng)村，農(nóng)民對(duì)食用油脂的價(jià)格敏感非常高。豆油有它先天的優(yōu)勢(shì)，它是大型工業(yè)生產(chǎn)，生產(chǎn)成本低，原料的采購(gòu)、運(yùn)輸又方便。像張家港大油廠，一天5萬(wàn)噸的加工能力，任何貨運(yùn)、汽車運(yùn)都不可能，只能是大船運(yùn)，這樣的情況下，東北大豆南下是不可能的，因?yàn)橐粋€(gè)麻袋一個(gè)麻袋的，一天5萬(wàn)噸要多少條麻袋？光抖麻袋的人工成本都不得了。我們發(fā)現(xiàn)從08年開(kāi)始，中糧、嘉里這些大的油脂廠，開(kāi)始在武漢、重慶建立精煉廠，它不是沿海這種加工廠，而是沿海做成了毛的豆油以后，運(yùn)油過(guò)去，這樣運(yùn)輸就省多了，不是運(yùn)豆子過(guò)去。一旦它到那里，就把菜油的消費(fèi)打倒在那里。07年、08年，最多的時(shí)候一噸菜油比一噸豆油要高2000塊錢(qián)，在終端消費(fèi)上每公斤也要高十幾塊錢(qián)，那肯定沒(méi)人用。無(wú)論是菜油還是豆油，工業(yè)用都很少，主要還是家庭烹調(diào)用。中糧有一個(gè)非常成功的戰(zhàn)略，小包裝油下鄉(xiāng)。現(xiàn)在的小包裝福臨門(mén)，可以擺到四川鄉(xiāng)下偏僻村頭的小店代銷，盡管菜油只比它多兩塊錢(qián)，但人家寧愿買(mǎi)豆油不去買(mǎi)菜油。加上菜油的生產(chǎn)商都是小廠，根本沒(méi)辦法和它競(jìng)爭(zhēng)，所以菜油一定是一個(gè)被邊緣化的油脂品種，豆油一定會(huì)搶占菜油市場(chǎng)。從這個(gè)角度上說(shuō)，菜油、豆油價(jià)差一定是向下收攏的。Y1105和RO105合約，我記得最高是價(jià)差1100塊錢(qián)進(jìn)去，最低的平到250，最后5月份收交的時(shí)候，最低到過(guò)95塊錢(qián)。還有一個(gè)情況是當(dāng)菜油籽賣(mài)不出去的時(shí)候，國(guó)家來(lái)收儲(chǔ)。09年國(guó)家收菜籽，委托加工以后存到罐子里，但不能經(jīng)過(guò)兩個(gè)夏天，之后就會(huì)變質(zhì)的。所以當(dāng)明年國(guó)家收儲(chǔ)的食用油往市場(chǎng)上拋的時(shí)候，價(jià)差還要再回?cái)n。現(xiàn)在來(lái)看，任何時(shí)候，只要菜油、豆油盤(pán)面上的價(jià)格接近1000塊錢(qián)，都是非常好的套利機(jī)會(huì)，就是買(mǎi)豆油拋菜油。實(shí)際上今年這樣的機(jī)會(huì)已經(jīng)很少了，現(xiàn)在價(jià)差到700塊錢(qián)都很不容易了，我們建議客戶，發(fā)現(xiàn)700塊錢(qián)，就逐步開(kāi)始建倉(cāng)，到了600平倉(cāng)，發(fā)現(xiàn)700再來(lái)，如果高于700逐步再加。我們可以很驕傲地說(shuō)在菜油和豆油的套利上我們指導(dǎo)的客戶沒(méi)有失誤過(guò)一筆。這一整個(gè)套利體系，是利用基本面的變化，研究做出來(lái)的。

我們現(xiàn)在還看到其他公司的研究人員對(duì)這件事情完全不了解，還在建議客戶在700以上或者是750，買(mǎi)菜油拋豆油，說(shuō)是看到1100，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)表明，前幾年豆油菜油價(jià)差到過(guò)2000，平均價(jià)差是1300到1500?；剡^(guò)來(lái)再說(shuō)統(tǒng)計(jì)套利，我非常不認(rèn)可，尤其是商品期貨的統(tǒng)計(jì)套利。商品期貨的價(jià)格一定是跟著市場(chǎng)的基本面走的，不是根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)走的。尤其很可惜的是，很多研究者在這上面做了大量的無(wú)用功，去建立所謂的模型，然后用歷史數(shù)據(jù)自我驗(yàn)證。這對(duì)投資者做了一個(gè)極大的誤導(dǎo)，也可能會(huì)敗壞他們的研究品牌。當(dāng)然股指期貨就不一樣，它所謂的基本面的變化跟商品的基本面的研究完全是兩回事。所以在股指期貨上，我覺(jué)得數(shù)理統(tǒng)計(jì)套利是成立的，但商品上應(yīng)該是不成立的。歷史數(shù)據(jù)資料庫(kù)越豐富，如果用統(tǒng)計(jì)套利，失誤率就更大。有的人通過(guò)各種努力甚至花了不少錢(qián)搞了所謂20年的資料，實(shí)際上20年前菜油什么價(jià)格、豆油什么價(jià)格和現(xiàn)在根本不一樣。順便可以提一句，現(xiàn)在我們把關(guān)注的重點(diǎn)放在了棕櫚油和豆油上。這也是出現(xiàn)一個(gè)大的革命性差價(jià)，以后有空可以再探討。

明年以后，這個(gè)市場(chǎng)可能一個(gè)是量化的套利，一個(gè)是金融產(chǎn)品的套利，套利的方向會(huì)有一些變化，市場(chǎng)始終在變。