轉(zhuǎn)型期三大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變

2011年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著周期性的自然回落，以及主動(dòng)調(diào)降經(jīng)濟(jì)增速以促成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重壓力。這段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出快速回落跡象，2012年三季度GDP同比增速下降到7.4%，創(chuàng)14個(gè)季度新低。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速回落也呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，從工業(yè)生產(chǎn)或需求的增速回落程度來看：重工業(yè)大于輕工業(yè)，外需行業(yè)大于內(nèi)需行業(yè)，上游原材料行業(yè)大于下游消費(fèi)品行業(yè)。

以上特點(diǎn)不僅是庫(kù)存周期收縮階段的特有現(xiàn)象，也將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期長(zhǎng)期存在。“十二五”規(guī)劃期間，中國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是7%，預(yù)計(jì)未來實(shí)際年均增速處于7%-8%之間，遠(yuǎn)低于“十五”期間的年均9.8%和“十一五”期間的11.2%，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將長(zhǎng)期處于較低水平。

如果“十二五”規(guī)劃目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，消費(fèi)增長(zhǎng)速度將快于投資增長(zhǎng)速度，投資占GDP比例將會(huì)在“十二五”期間繼續(xù)下降，而以投資為導(dǎo)向的行業(yè)增長(zhǎng)速度將慢于GDP增長(zhǎng)速度。未來重工業(yè)增速低于輕工業(yè)、原材料行業(yè)增速低于消費(fèi)品行業(yè)、外需行業(yè)低于內(nèi)需行業(yè)的情況將長(zhǎng)期存在。“十二五”規(guī)劃同時(shí)強(qiáng)調(diào)節(jié)能和環(huán)境保護(hù)，“十二五”期間單位GDP能耗降低目標(biāo)為16%。這意味著未來單位GDP的石油和煤炭消費(fèi)量將有所下降，而石油和煤炭的需求增速的下降幅度將遠(yuǎn)大于GDP增速的下降幅度。

結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變醞釀結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將使大宗商品需求發(fā)生長(zhǎng)期性轉(zhuǎn)折。這意味著，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，將催生商品的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

首先，中國(guó)需求是影響大宗商品長(zhǎng)期走勢(shì)的重要因素，未來3-5年，隨著轉(zhuǎn)型期間中國(guó)需求的放緩，大宗商品市場(chǎng)(特別是工業(yè)品)將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整期，目前調(diào)整幅度并未到位。不過，雖然中國(guó)大宗商品需求增速顯著放緩，但仍能保持一定增長(zhǎng)率，商品市場(chǎng)并不存在大熊市，也不會(huì)單邊下行，反而將呈現(xiàn)出震蕩反復(fù)、重心緩慢下移的走勢(shì)。

此外，全球范圍內(nèi)貨幣寬松，使投資者通脹預(yù)期較高，過量的貨幣游蕩在金融市場(chǎng)，尋求不貶值的投資渠道。目前美國(guó)股市、債市已處于歷史高位，房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇并不穩(wěn)健，沒有任何一個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)能夠容納這些貨幣。一旦商品市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的下跌，必然會(huì)有游資流入，為其價(jià)格提供支撐。

其次，目前中國(guó)需求是影響大宗商品市場(chǎng)的重要宏觀因素，但它對(duì)不同商品品種的影響力度大不相同，從而造成商品價(jià)格的長(zhǎng)期分化，形成結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

鑒于未來數(shù)年世界經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)的復(fù)雜性，以及極度泛濫的流動(dòng)性，商品價(jià)格波動(dòng)性將大幅提高。歐債問題、美國(guó)財(cái)政問題、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及世界地緣政治沖突都將長(zhǎng)期存在，這將反復(fù)沖擊金融市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)很可能使商品價(jià)格在一夜之間暴漲暴跌，但對(duì)多數(shù)商品的影響方向?qū)②呁虼瞬捎脤?duì)沖策略全部或部分抵消掉投資組合對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)的敞口，減小投資組合整體的波動(dòng)性，同時(shí)獲取商品價(jià)格的結(jié)構(gòu)性價(jià)差是未來幾年內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的投資策略。

第一，中國(guó)需求增速下降較小的商品強(qiáng)于需求增速下降較大的商品。

由于未來GDP增速長(zhǎng)期處于較低水平，中國(guó)對(duì)大宗商品尤其是工業(yè)品的需求增速將出現(xiàn)階梯式下降，但不同品種的需求增速下降幅度并不相同。其一，消費(fèi)擴(kuò)張以及投資收縮，預(yù)示輕工業(yè)使用比重較大、以消費(fèi)品為主要下游產(chǎn)品的大宗商品需求將保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)速度，而重工業(yè)使用比重較大、投資導(dǎo)向型的商品需求增速將出現(xiàn)較大幅度的下滑。其二，由于轉(zhuǎn)型期居民收入增加，得益于消費(fèi)升級(jí)的商品將保持較高的需求增速。

我們的著眼點(diǎn)在于未來商品需求增長(zhǎng)與過去幾年平均水平的比較，以及各商品品種之間未來需求增長(zhǎng)變化的差別。總體來說，轉(zhuǎn)型期中國(guó)對(duì)大宗商品的需求增速將呈下降走勢(shì)，按照其需求增速下降的情況來看，品種走勢(shì)從弱到強(qiáng)的排序是：螺紋鋼、焦炭<銅<鋁<原油<化工品<小麥、水稻<大豆、玉米<黃金。