第二，供給短缺商品強于供給過剩的商品。產(chǎn)能最為過剩的商品是螺紋鋼、焦炭和化工品，上游原材料的價格較難向下游傳遞。其次是基本金屬，銅產(chǎn)能比鋁偏緊，近十年來銅市場處于供需偏緊局面，目前即將達到供需平衡。再向后是原油，原油的供給受到頁巖油開采新技術的威脅，但目前只有美國在該技術上有重要突破。農產(chǎn)品和黃金供應最為緊缺。

第三，進口依存度大的商品強于進口依存度小的商品。小麥和水稻的進口依存度較小。玉米、煤炭對外依存度也較低，但上升速度很快。銅、鋁、鐵礦石、原油、化工品和大豆均有較高的進口依存度。

第四，金融屬性強的商品強于金融屬性弱的商品。在流動性極度泛濫的格局下，有保值屬性、價格走勢與經(jīng)濟周期相關性較小、易受投資者青睞的品種將有相對較強走勢。在這方面，大豆、玉米、黃金和原油較強、小麥和水稻和銅居中，化工品、鋁、焦炭和螺紋鋼最弱。

總體來說，未來大類商品品種的強弱排序是：農產(chǎn)品和黃金>原油>化工品和基本金屬>焦炭和螺紋鋼。這也是自2011年初大宗商品出現(xiàn)調整以來的走勢。導致各類商品走勢分化的根本因素并沒有消失，在未來仍將主導各品種的分化。在結構性策略中，推薦做多黃金和農產(chǎn)品、同時賣空工業(yè)品的策略。

結構性投資策略—買連豆拋滬銅

“做多黃金和農產(chǎn)品、同時賣空工業(yè)品”是中國經(jīng)濟轉型期間結構性投資策略的大方向。而具體的策略操作要結合品種的基本面和技術面，以及目前商品市場的主要風險來源和這兩個品種對該風險的敞口來具體分析。

以具有較強代表性的“買連豆拋滬銅”的為例，我們認為該策略在2013年仍有較大獲利空間。

從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，在美國20世紀70年代“滯脹”時期，工業(yè)品的代表“銅”和農產(chǎn)品的代表“大豆”，其價格出現(xiàn)了明顯的分化趨勢，“買豆拋銅”的策略收益頗豐。而目前盡管市場對未來是否存在“滯”、“脹”的看法分歧較大，但當前全球“經(jīng)濟增速降低”、“流動性泛濫”的“類似滯脹”局面，將使“買豆拋銅”獲得的概率大增。

從基本面來看，伴隨著庫存周期的回落和“十二五”的開始，中國經(jīng)濟結構性調整始于2011年初，連豆滬銅比價也于2011年3月見底，并從此走入上升通道。連豆滬銅比價從2011年3月的不到0.06上升到2012年11月底的超過0.08，其上升幅度超過30%。

目前中國經(jīng)濟短周期已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，預計明年政府將適度加大基建投資的力度，將經(jīng)濟穩(wěn)定在一個不過低的水平(如7.5%)?；ㄍ顿Y有利于推動銅的需求，但房地產(chǎn)投資增長還有下行空間，而家電行業(yè)在家電節(jié)能補貼于2013年1月到期后有可能遇冷，因此，明年銅的消費依舊疲弱。2013年以后將會是礦山投產(chǎn)高峰期，精煉銅將由供應短缺轉為供應過剩。因此，由于供需變化，未來銅價仍將呈現(xiàn)震蕩偏弱、重心下移走勢。

另一方面，上述四項排序原則均顯示大豆將在主要商品品種中呈較強走勢。目前美豆基本已經(jīng)調整到位，連豆處于一個長期上漲通道之內，而連豆一由于其非轉基因豆的稀缺優(yōu)勢，其價值定位正在從油用豆向食品豆價值重估過渡，未來長期走勢還將強于美豆。

“買連豆拋滬銅”能夠部分對沖掉一些系統(tǒng)性風險，如通貨膨脹風險、流動性緊縮風險、歐債危機惡化的風險、美國財政懸崖的風險、戰(zhàn)爭風險。但連豆和滬銅對上述風險的敞口并不相同，該策略并不是無風險策略。該策略虧損的主要風險在于：中國基建投資的力度過大、中國放松房地產(chǎn)調控政策造成銅價的大幅反彈。