春節(jié)后國債期貨先揚后抑，初期現(xiàn)金回流帶來的流動性寬松支撐利率債市場逐步向好，收益率陡峭化下行，期債謹慎上行。盡管上周央行公開市場未開展任何操作，大量流動性回籠，但資金市場仍表現(xiàn)平淡，資金利率持續(xù)下行。樂觀的局面被經(jīng)濟數(shù)據(jù)所擾，CPI、信貸、社融總量等數(shù)據(jù)均超預期，引發(fā)市場對央行收緊流動性的預期，期債掉頭向下，央行重啟正回購加劇了期債市場的拋壓，利率債市場收益率持續(xù)調(diào)整。

正回購重啟，引導市場資金利率

央行節(jié)后連續(xù)暫停公開市場逆回購操作，大幅回收節(jié)前釋放的流動性，由于節(jié)后現(xiàn)金集中回流銀行體系，且1月份貿(mào)易順差超預期，意味著外匯占款余額將持續(xù)回升，新增外匯占款規(guī)?？捎^，市場流動性受到支撐，盡管上周（2月10日—2月16日）資金凈回籠4800億元，但資金市場表現(xiàn)平淡，資金利率持續(xù)下行。

央行于周二（2月18日）進行480億14天期正回購操作，時隔八個月央行重啟正回購，意味著中性偏緊的貨幣政策基調(diào)不會改變。周四(2月20日)央行再度以利率招標方式開展600億元14天期正回購操作，中標利率為3.80%。

盡管存在逆回購到期、存款準備金補繳等因素，資金市場利率仍一路下行，這是央行重啟正回購的主要原因，超出市場預期的CPI、信貸數(shù)據(jù)也成為助推因素。1月新增貸款超出市場預期，社會融資總量創(chuàng)單月規(guī)模歷史新高，委托貸款占比較高，出于控制地方政府融資平臺風險、影子銀行規(guī)模，央行貨幣政策難以轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/div>