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施振星:對投資邏輯變化的捕捉研究是元葵核心競爭力

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2014-06-02 22:26:38 來源:期貨中國



【提問交流環(huán)節(jié)】


提問:您剛才在春秋戰(zhàn)法當中提到,說是要做多春天的品種和做空秋天,最近的一個情況,您看怎么去理解這種想法?


施振星:市場運行的時候都有它自身的節(jié)奏,我們簡單地可以把這個節(jié)奏劃分為牛市階段和熊市階段,牛市的時候很多商品都是上漲的,熊市的時候是下跌的。就目前市場上的幾個品種來看,我們可以觀察到,農(nóng)產(chǎn)品在上漲,工業(yè)品在下跌。特別是工業(yè)品,它下跌的邏輯是非常明顯的。這個主要是跟中國的整個經(jīng)濟的發(fā)展階段有關系,因為我們連續(xù)30年的增長,原來的方式受到了挑戰(zhàn),受到固定資產(chǎn)投資驅(qū)動,以及GDP高速增長的方式面臨著轉(zhuǎn)型和升級,這個時候我們的大宗商品有很多都是依賴這樣的增長方式,在這種情況下,這些產(chǎn)品都會有價格下跌的風險。


我們也正是基于這樣的判斷,在去年做了一個策略,就是買入滬深300 指數(shù),拋空了煤炭、焦炭以及螺紋鋼這些固定資產(chǎn)投資的品種。我們認為滬深300 指數(shù)代表著中國總體經(jīng)濟的情況。而煤焦鋼這些品種代表著傳統(tǒng)的驅(qū)動力,這樣的方式,所以它是一個傳統(tǒng)經(jīng)濟,把總體經(jīng)濟減去傳統(tǒng)經(jīng)濟,那么剩下來的一定是非傳統(tǒng)經(jīng)濟,但是否能轉(zhuǎn)型升級我們也不清楚。


在這里我們要關注的是,觀察到的是個趨勢,但是在背后對它的邏輯進行一個分析。我們認為這樣的一個邏輯還會在未來持續(xù)很長的時間。只是現(xiàn)在所有的品種都到了它的成本線附近。所以開始下跌的幅度,以及有可能引發(fā)的調(diào)整,在這里會發(fā)生 。春天跟秋天其實就意味著牛市跟熊市的這樣的階段。


提問:剛才在PPT介紹里,提到了一些投資理念,一個是趨勢,一個是價值,還有組合和周期。我想問一下,價值和趨勢這兩個投資的方式可以結合嗎?或者說您如果結合的話,是如何來結合的?看起來好像有一點背道而馳 ,趨勢是說沒有趨勢的時候我不動,只有看到趨勢形成、確認了以后,我才入場。趨勢一直不反轉(zhuǎn)的話,我就一直可以做多或者做空。價值是說我看到價值低于它的成本,或者是本來市場應有的價值,我就進入,然后一直長期地持有,所以我不知道您是怎么看待這兩種方式的?


施振星:我覺得這是一個非常好的問題,它很有挑戰(zhàn)性。因為趨勢投資和價值投資本身的確屬于兩個不同的范疇。對元葵資產(chǎn)來說,它是吸收了它們之間的要素,而不是完全給它整合在一塊。就像剛才您所說的,價值投資,表明了對一些品種的價值判斷,雖然現(xiàn)在的價值可能是往下的,但是它的價格可能已經(jīng)升了。這個時候價值跟趨勢之間有一定的沖突,也是為了解決這樣的一個問題,我們把整個價格運動的模型簡化為春夏秋冬這樣的模型。我們把春天和夏天的這個過程當成是一個趨勢的部分,而在冬天的部分,其實是一個價值受到考驗的時刻。就像現(xiàn)在好幾個品種,價格的下跌都是價格開始走到了成本的下方,這個時候其實對價值投資來說,可以有一些小的投資機會了。當一個價值低于這個價格的時候,在歷史當中經(jīng)常會發(fā)生的。


其中在上一個世紀的時候,曾經(jīng)發(fā)生過四次重大的這樣的機會,特別是在2008年的時候也發(fā)生了一次非常大的,它表現(xiàn)為什么呢?短期內(nèi)這個價格由于受宏觀經(jīng)濟的影響,由于受人的心理的影響,導致了不計成本的下跌,就像08年的時候銅冶煉的成本大概是在4萬上下,但是它價格跌到了2萬左右,這樣的情況其實就是一個價值跟價格的相互背離,從4萬到2萬的過程當中,它很明顯是跌勢的部分。我們是怎么來結合的?在歷史上四次這種重大的背離,都告訴我們?nèi)绻阌幸粋€成本線,以這個成本線作為一個基準,當這個價格運行到這個成本線下方30%的時候,它都成為絕對的一個底部了。就是說價值會在這樣的區(qū)間當中得到一個修復。我們會沿著這價格的方向持有空頭,但是進入到這個成本線的附近,我們相對來說會減倉,或者是輕倉跟隨,下面就開始關注成本對這個價格的作用的方式。像2008年的時候是沒有抵抗的,或者只抵抗了幾個小時的范疇內(nèi),就可以這樣。我們就會去測量價值跟趨勢在博弈過程當中的一些方式,其中有一個叫藍山的投資理論,就可以針對地對付這些背離。所以我們在這里結合的要點是什么?在成本上方的時候,價格如果下跌,或者是上漲,主要是遵循趨勢理論。成本下方是主要起作用的是價值理論。另外一部分可能運用起來會很困難,就是現(xiàn)在的價格和未來的價格之間的一個價值投資法則。這個法則某種程度當中跟趨勢投資很像,但是最主要就是它的邏輯的支撐力不一樣。就是當我們用價值方式來投資來時候,我們是有基本面的供需的一些具體數(shù)據(jù)來支撐的,比方說那個時候如果上漲,肯定會出現(xiàn)供不應求,那么供應的結構是什么樣的,整個產(chǎn)業(yè)形成了什么樣的情況,然后需求又達到了什么程度,我們會了解這個供應方面的10個大的工廠,或者是需求方面的10個工廠,我們會觀察分析這些數(shù)據(jù)慢慢演繹的過程,如果供需的缺口越來越大,表明了未來的價值跟現(xiàn)在的價值之間的缺口也是越來越大的。那么趨勢投資很少會關注這些內(nèi)涵,而只會關注價格運行的上升的斜率,以及上升的時間長短,以及價格上升的強度是怎么樣的。比方說它是盤升的,還是單邊拉升的,中間有沒有出現(xiàn)過停頓,這樣的一種強烈方式,都可以指示趨勢的含義,所以在我們的投資策略當中,能夠以這樣的方式來區(qū)分趨勢投資和價值投資,在這里有些結合的地方,也有一些綜合的地方,不知道這樣回答你滿意嗎?


提問:施總我想問一個問題。大部分投資者對一個行情、強度、時間跨度、幅度一般都是事后了解的,做了這么長的時間,上升到50%,上升到30%。那么,對于一個趨勢行情的實際方向,你是怎么預判的?從基本面預判還是從技術面預判。如果從基本面預判,你建倉了之后,出現(xiàn)了反向的話,這個時候你是怎么處理?


施振星:謝謝,這些問題都非常有細節(jié)。我覺得做投資最大的挑戰(zhàn),其實就是預測,很多現(xiàn)行的投資策略當中,都是公開的宣稱反對預測。說實在的,我對預測也是很謹慎,但是,做投資的時候,你沒有一個框架肯定是不行的。所以我們做投資的時候,有框架跟預測之間它是有差異的。就像我們的春夏秋冬一樣,春夏秋冬一般的劃分都是每三個月一個季節(jié),但是實際我們的季節(jié)的發(fā)生,可能不嚴格的遵守九十天一個季節(jié),這么一個準則的。但是你從模型上來說,它對不對?它是對的。有時候春天遲一點,有時候春天就早一點。


那么在投資領域里我們至少有幾種方式可以獲得這樣的一個模型,其中一個就是我們廣為所知的“波浪理論”,波浪理論當中,其中有八個浪。這八個浪當中會對我們有指示,它上漲的時間、幅度、比例它是會怎么樣的。


第二個方法其實你可以拿著任何一個歷史走勢圖去看,數(shù)一下,上漲如果市場是處于牛市當中,那么你看一下上漲和下來的天數(shù)它是怎么樣的,然后它的上漲的幅度跟下跌調(diào)整的幅度是怎么樣的,我覺得這中間它一定是有規(guī)律可循的。


我們的老祖宗曾經(jīng)發(fā)明過《周易》八卦,在八卦當中,大家可以去看,有一個卦象,看看一根是陽的,一根是陰,陰的是分成兩段,所以加起來就是三根。那么,半個卦相是由三根這樣組成的,完整的卦相是由六根來組成的。大家可以把這個數(shù)字相加,相加之后可以達到幾個常數(shù),它出現(xiàn)的頻率很高,比方說三、五、七,大家可以在市場中觀察到市場的行徑是有節(jié)奏的,就像我們走路,比方說正步走,每一步大概是70公分的步幅,那么這個步幅發(fā)生的時候,其實這是我們?nèi)诵羞M的時候。市場在行進的過程中,也有這樣行進的步伐,我剛才所提到的這些數(shù)值,它就會產(chǎn)生。比方說它會漲五天,調(diào)整三天,然后漲3%,它就會調(diào)整1%,所以這個時候,我們會有黃金分割率,會有波浪理論,會有剛才所提到的八卦里面的這些奇異的數(shù)值就會產(chǎn)生。我們可以在歷史上觀測到如果稱為一個牛市,它的跨度一定會有持續(xù)幾年時間。比方說前段時間商品的牛市,我們就有10年大牛市的概念,如果這十年這是個最長的周期,那么你可以簡單的推斷這個周期對你有什么樣的影響。其實在2012年的時候,黃金已經(jīng)到達了1900美金的最高點,你可以去計算一下,黃金的上漲是這樣的,盤整三四年,上漲十年,然后再來一輪這樣的情況。其實到2012年、2013年的時候,已經(jīng)進入到這樣的大的周期的環(huán)節(jié)。那么我們至少有一個提醒自己或者是觀察的框架,在這里會不會到達一個大的周期的頂點,這個我認為就是一個大的周期的判斷。我們在做交易的時候,一定要關注這些大的輪廓。我們的春夏秋冬包含了對這些大的周期的關注,也包含了在這樣大周期下面的小周期里的一些配合的觀察,也正是基于這樣的一個框架,我們在去年四月的時候,也成功的放空了白銀和黃金,這也是我們主要的一些想法和應用方法,都是這樣的。


提問:施總我這里提兩個問題請教一下。日內(nèi)交易,你們的交易原則是什么?是根據(jù)技術分析還是什么?還有就是下單的時候,止盈止損怎么設置?然后最近的工業(yè)品,像煤焦碳趨勢比較明顯,都是往下走,銅的走勢現(xiàn)在好像有點撲朔迷離,根據(jù)經(jīng)濟來講,好像不應該這么強勢,最近銅又反彈了,那根據(jù)你們對銅的研究,它的成本大概在什么位置,對后市怎么分析?


施振星:我覺得這里提了比較大的分析問題,提了比較小的問題。我想小的相對來說比較容易回答。


如果是日內(nèi)的交易策略,對我們來說,只是一個時間上的縮短,大的投資理念和技巧是是相同的。有一個通俗的說法叫做“天上一天,地上一年”。其實當我們用放大鏡來看自己的交易周期,一天當中,就有一個完整的趨勢醞釀的過程,然后有趨勢的發(fā)展的過程,最后有趨勢結束的過程,它也會有這樣。當然,如果你用套利,這是一個統(tǒng)計的法則,你也可以找到類似的特征,這跟大的周期以日內(nèi)為單位的交易周期是一樣的,只不過差異就在于你觀察的周期會把它放在一分鐘、三分鐘、五分鐘。那么有些人是用小時交易法的,小時交易法它一定是跨越了當天的時間周期,因為我們總共只有四個小時的交易時間,它只能形成四根K線,當它的信號發(fā)出跟消失是來不及在當天完成的,所以日內(nèi)的交易應用的最大的時間空間應該在十五分鐘之內(nèi),畢竟十五分鐘還算是比較大的,可能要跨越也是要承擔隔夜風險跨度的方式。


至于交易中是否有止盈和止損,我覺得這個可能是有個體的差異。對我們來說,止損這是必然的,但不一定同步下下去,但是執(zhí)行的時候我們一樣,我們的止損會分不同的階段,有些階段我們是分不同的金額,就是一筆單子下去,我們只允許虧一萬塊錢,我們是不允許它超出的;有一些是按比例來止損,也有我們更重要的法則是按照技術上的位置,它是重要的支撐位、突破位或者是每個關鍵的位置來支撐的。所以我們也有不同的止損的方法。一般來說,越長時間的傾向于按照市場的節(jié)奏來止損。


最后要回答這個銅的問題,我覺得是相對來說比較困難的。因為銅也是世界上生產(chǎn)的領域分布非常廣,它的成本國內(nèi)的成本不一樣,國外的成本也不一樣。另外銅本身它的可儲存、可交割,它的金融特性也跟所有的品種不一樣。所以有些人找不到好的標的物的時候,容易在銅上做文章,所以它的金融特性跟商品屬性之間不平衡性是最明顯的,銅在所有的有色金屬當中,它是利潤率最高的品種。所以從這種角度來說,它下跌的理由是有很充分。但是其他的金融特性對它的支撐也是不可忽略的,因為在我們大的背景下,在房地產(chǎn)、股票都沒有大的資產(chǎn)的前提下,沒有什么品種能夠這么自由的進進出出,也沒有這么自由的能夠用金錢去影響它的,所以它有它的復雜性。所以希望做銅的朋友要在邊界上,當這個價格走到它的邊界的時候再動手,而不要在途中,一定要順勢而為?,F(xiàn)在大家也可以觀察一下,其實所謂的漲和跌,從一年兩年的眼光里看,它無非是區(qū)間里面的小波動而已,然后重心正在逐步的下移。我的建議是這樣的,當你覺得銅難以琢磨的時候,你在市場上,哪一個品種能理解能把握,你就做那個。不管這個煤炭漲的多丑陋,只要你容易把握你就交易它,這是最好的方式。雖然你可能習慣上是交易銅,但是如果你在交易的過程當中,勝率上沒有優(yōu)勢,而哪個品種你最有優(yōu)勢你就交易它,我想賺錢是硬道理。


提問:施總您好。非常感謝剛才通過您和同事這些介紹,我們也學到了關于期貨的理論和知識。我對您這邊的產(chǎn)品整個設計我也非常有信心。但是想問一個小問題,關于產(chǎn)品的結構問題,您這邊提到的有一個清盤線是80%,可不可以理解為這是一個保本承諾,保80%本的承諾呢?另外,剛剛看到團隊有四個部分,其中有風控這個團隊,能不能大體介紹一下風控團隊它是怎么來操作的?另外這個產(chǎn)品多長時間會有一個價值的公布,這是怎么來做的?


施振星:首先,我說一下這個凈值的公布,所有的專戶產(chǎn)品都是每周公布一次,除非有特別的要求,可以有更短的周期,這是臨時性的。在基金的網(wǎng)站上,你可以輸入你的客戶號查到這些信息。如果不方便,我們也可以安排指定的人員發(fā)送到你的手機上。


第二個問題是關于風險管理的問題,我們的風險管理稱之為“風險預算管理”。所謂預算管理就是在沒有交易以前,沒有投資以前,我們都對每一筆倉位使用多少資金,允許虧損多少事先都固定的,如果系統(tǒng)允許的話,我們會把這些指標設定在系統(tǒng)里面,如果系統(tǒng)不允許,那么我們會有人工監(jiān)控,在這方面我們不允許出現(xiàn)任何差錯,我們的說法是——所有的錯誤都是故意的。就是當你出現(xiàn)一筆你沒有完全按照紀律設定的情況,我們認為這是你故意發(fā)生的,以便對這些風險管理的力度加大到一個非常嚴格的程度。所以在風險管理方面,我們沒有可商量的余地,沒有任何彈性,這是一個獨立的部門來完成,并且我們配備了兩位專門的人員來檢查這個事情。


另外關于八毛錢的事情。我們是一款管理型的產(chǎn)品,在這里我們?yōu)榱吮U贤顿Y的風險不會隨意的擴大,所以在這里提出了八毛錢的清盤線,這是一個原則而不代表承諾,比方說超過八毛,我們就會承擔這個虧損,這不是我們沒有能力,而是管理型的產(chǎn)品它就是這樣一個原則性的規(guī)定,如果發(fā)生,這也是由客戶來承擔的。另外我們會隨著凈值的變化,會有一個嚴格的倉位的控制,我們稱之為凈值管理體系,凈值管理體系大體是這樣的:你凈值在一塊錢的時候,我們的資金比方說最大只能使用10%-20%,那么,在九毛五的時候,我們最大的使用只能在15%,然后在九毛以下的時候會使用的更少,特別是在九毛和八毛五的時候,我們可能會被限制進行隔夜的交易。但是反過來我們也知道,一旦凈值下降到那個程度,我們的盈利能力也會受到影響。所以我們會想方設法地不讓自己的凈值下降到那么深,所以它的風險我相信是比較小的,除非發(fā)生一些我們意想不到的,比方說交易所因為種種原因被關閉,停盤幾個月這種類似的事件。


提問:施總,我想問問農(nóng)產(chǎn)品的走勢,我判斷它往上漲,您是如何判斷的?


施振星:這是個行情分析判斷問題。我們的投資策略當中,就叫“春夏秋冬”。其實拿走勢的輪廓去對照一下,農(nóng)產(chǎn)品雖然是漲了很久了,但是它有沒有一個頭部的跡象?頭部一般來說可以區(qū)分為兩種類型,一種是相對來說三重頂和兩重頂這樣的,密集區(qū)當中有一個震蕩,有一個長時間的高位的過程,然后才開始下來。那么顯然我們的農(nóng)產(chǎn)品很多還沒有出現(xiàn)這樣的一個特征;第二個見到頂部的特征,它是V字型的。V字型的特征它需要前面有一個加速上揚的過程。我們也可以去觀察,這些品種當中,它有沒有加速在上揚,如果它前面每天的漲幅,我們可以回去計算一下,本來平均漲幅是一百個點,現(xiàn)在每天漲幅達到了200個點甚至更高更加的頻繁,那么這個時候已持續(xù)了一段時間,你就開始要當心,有可能會出現(xiàn)見到頂部的情況。當然你也要配一些的其他的分析,比如成交量的指標,其他一些空開量的指標,這些都配合進去。我覺得簡單的說它有沒有到頂,這不是我們來判斷問題的一個方式,因為我們是個趨勢的跟蹤者,預測在這里是一個模型,而不是一個根據(jù)預測進行交易的這樣的方法。


提問:您好施總,我想問一個問題。剛才您的PPT里有三個階段,一個是基礎收益率期、風險金準備期,還有超額收益率期,我就想問一下,這三個階段加倉會有什么不一樣?


施振星:在這里其實我們的倉位分布一開始的時候,這3類策略是獨立運用的,比方說一個超過收益率的,我們最大不會配置20%以上的資金。所以不管它交易一個品種還是多個品種,它累計就是限制在20%資金范圍,那這個倉位是獨立的。那么基礎收益率我們也會配備一個20%左右的倉位,這個20%的倉位可以是多品種的,可能4-6個,甚至是4-10個品種之間組合會形成一個組合。如果是對沖,我們的這個倉位會上去,但是這個倉位本身跟長期的倉位是不太有關系,它不是一個加減倉的。至于日內(nèi),我們短期內(nèi)可能會動用30%,可能最多設計會用50%,但是它會很快的退出。那么只有在基礎收益的策略跟超額收益的策略之間形成了一個疊加的時候,我們的倉位就上升到40%,這也是我們策略基于上線的附近,累計的資金使用短期會上升到這個幅度,但是每一類策略的最高不使用超過20%,是這么個情況,它沒有加減倉,而是不同類型之間的操作。


提問:產(chǎn)品的風控元葵自己會有獨立的一塊,剛才您也講到。那么華富這一塊它是主要除了發(fā)行的功能以外,其他的風控會不會承擔相應的責任?


施振星:基金專戶它的結構是這樣的,我們的資金托管在銀行,然后產(chǎn)品是基金公司的,我們的經(jīng)紀商是寶城期貨,我們是扮演投資顧問的角色,所以,指令是由我們來發(fā)出的。因為產(chǎn)品是華富資金的,所以我們是通過華富提供的交易系統(tǒng)來實施交易。這個交易一部分它就是事前風控,所謂事前風控就把我們的交易手數(shù),最大的交易額度等等設置在這樣的指標當中,所以,這個系統(tǒng)是指基金公司的系統(tǒng)。另外因為期貨公司在風險管理方面是擁有非常豐富的經(jīng)驗,它也會承擔一部分協(xié)助風控的一個職能,那么它會同步的監(jiān)控,如果有哪一個方面,比方說互補的地方,那么它也會去承擔。


所以風險管理其實是有四個機構同時在做,基金公司、經(jīng)紀公司以及我們元葵資產(chǎn),另外加上銀行它會每天一次凈值的監(jiān)管,但是它相對來說風險管理的力度是最小的。


提問:施總我想問一個問題。您的講課當中提到無序市場和有序市場問題,我們知道有序市場比較好把握,但無序市場很難把握,而且每一個市場有有序市場,肯定也有無序市場。無序市場的分類和識別以及在市場中操作的一些要點是什么?


施振星:把市場做這樣的區(qū)分,其實從某種程度來說是我們無能,因為很無奈。市場中天天有機會,從股票市場上來看,好像沒有漲停板的時候是不太有的,但是我們自己只要買進某一個個股,能出現(xiàn)漲停板的機會也沒有,或者說很少,這就表明我們的能力是有限的,就是說市場提供了你那么多的機會,但是輪得著我們的機會,那不是碰上的,能夠找出來的機會太少太少了。所以我們從另外一個角度,我們建立一個能力圈,我們自己要了解自己的能力范圍在哪,擅長于做什么,能夠做什么。所以一方面基于無能,一方面基于能力,我們做了這樣一個區(qū)分,就是無序跟有序。這樣的區(qū)分之后,讓我們的交易對象變得明確,給別人賺的錢,市場中出現(xiàn)的這些偶發(fā)性的機會,我們不要去眼紅,我們就要等待屬于自己的機會,自己能識別的事情,所以做自己熟悉的品種,做自己擅長的事情。我們所說到的守株待兔,就是守這些東西。


復雜的事情簡單做,簡單的事情要重復做,重復的事情要用心做。只有我們用這樣的方式,我們就能成為專家,我們就會成為行家,最終我們也能成為贏家,所以這是我們對有序和無序的劃分,這也是代表了對我們欲望的一種管理,因為人的欲望很多,想抓住每一個機會,我們告訴自己,能力有限,抓住一小部分屬于自己的機會,因為這樣的方式,能夠讓我們累積起很大的財富。


提問:現(xiàn)在市面上的產(chǎn)品比較多,那作為一名投資者,如何去甄選一款比較好的產(chǎn)品,適合自己的產(chǎn)品,除了投顧這邊跟我們的投資者理念相同,那還有什么其他的一些建議可以給到我們的投資者?


施振星:這個是我很愿意告訴大家的,不管你是否對我們的產(chǎn)品感興趣,但是你選產(chǎn)品的時候,一定要注意它賺錢的一個方式,盈利的方式。我想敢在市場中向大家推薦的這樣的產(chǎn)品,它一定盈利的,但盈利的觀察點,很多人是買那些賺的很多的產(chǎn)品,收益率非常高的。我告訴大家怎么看?就像這條曲線一樣,你要看兩個方面,把所有的盈利曲線,按照每一個低點連成一條線,每一個高點連成一條線,你會觀察到這兩條有一個區(qū)間會劃分出來。至于高點,它能夠沖到多少,我是不關心的,我認為這是由你的能力加上你的運氣來造成的,有時候你一年可以賺幾倍,不是因為我們的能力強,而是因為市場提供這樣了機會,但是大家要特別關心的是下面的這條線,下面這條線是基礎收益率,就是說不管市場出現(xiàn)多大的機會,出現(xiàn)多少你不能擅長的把握的機會對你造成了傷害,這條線輕易不能被打破,因為這就是專業(yè)的管理能力代表了你的專業(yè)素養(yǎng),所以不管是我們推出的產(chǎn)品還是別人推出的產(chǎn)品,你們要看基礎收益這條線,上面的這條線,那些激進的投資者,樂意享受這樣的奇跡的人可以多看看,但是對我們的那些穩(wěn)健的投資者,以理財、資產(chǎn)管理為主的那些投資者,需要看的是底下的那條線,這兩條線的觀察方式,你應用的時間越長越好,我相信通過這樣簡單的判斷,可以為你甄別出什么是好產(chǎn)品,什么是差產(chǎn)品。


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