周一國(guó)債期貨主力合約TF1503收盤報(bào)95.756元，跌0.026元或0.03%，成交4875手，明顯縮量低于萬手水平，人氣大幅渙散。此外，國(guó)債期貨TF1506合約報(bào)96.24元，漲0.058元或0.06%，成交313手。國(guó)債期貨TF1509合約報(bào)96.6元，漲0.418元或0.43%，成交12手。

月末“沖時(shí)點(diǎn)”效應(yīng)恐將大幅抑制

今年9月銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不超過3%，防止銀行違規(guī)吸收和虛假增加存款。這一政策的出臺(tái)一方面可以降低存貸款波動(dòng)帶給貨幣政策的干擾；另一方面能夠抑制銀行存款“沖時(shí)點(diǎn)”的行為，減少短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)資金的劇烈波動(dòng)，降低銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從之前跟蹤的情況來看，期債在月末和月初的漲跌規(guī)律已經(jīng)不明顯。存款偏離度管理更是逼迫商業(yè)銀行在12月月中左右就開始爭(zhēng)奪年末資金，對(duì)市場(chǎng)整體資金面和流動(dòng)面的沖擊將被緩釋。傳導(dǎo)到利率市場(chǎng)終端價(jià)格，也不會(huì)像從前那樣引起太大暴漲波動(dòng)。我們認(rèn)為，今年年末“沖時(shí)點(diǎn)”效應(yīng)對(duì)于期債的利空壓力將減輕不少。

刺激信貸放松流動(dòng)性預(yù)期存疑

12月11日，有市場(chǎng)消息稱央行正在放松貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵(lì)銀行加快貸款投放，并已將全年新增信貸額度目標(biāo)定在了10萬億元。但央行對(duì)此消息暫未回應(yīng)，多家商業(yè)銀行也表示沒有得到相關(guān)消息。據(jù)此我們認(rèn)為，年內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不會(huì)改變，存貸款基準(zhǔn)利率和存準(zhǔn)率將保持基本穩(wěn)定。

根據(jù)各方面測(cè)算，今年新增貸款的規(guī)模大約為9.5萬億元，與10萬億元還有一定距離，除非最后一個(gè)月大大增加投放力度。如果央行在行政上強(qiáng)制銀行放貸，最后銀行只能依靠票據(jù)融資沖量。真正制約銀行信貸投放動(dòng)力的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行和銀行對(duì)信貸資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。我們認(rèn)為加大放款力度是符合近期央行工作方向的，但是我們也一直在關(guān)注央行會(huì)以什么樣的形式刺激信貸，同時(shí)避免近期資本市場(chǎng)的泡沫繼續(xù)積聚。目前利率債收益率高企，企業(yè)債受中證登回購(gòu)制度修改影響信用利差加大，這無疑與政府降低實(shí)體企業(yè)融資成本相違背。未來央行貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期在加大。

在市場(chǎng)熱烈期盼逆回購(gòu)注水之際，央行卻再次暫停公開市場(chǎng)操作，期望再一次落空。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)60個(gè)月新低，PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降2.7%，連降33個(gè)月且為近18個(gè)月最大降幅。雖然目前通縮風(fēng)險(xiǎn)加大、市場(chǎng)又面臨新股密集申購(gòu)、年末時(shí)點(diǎn)等壓力，流動(dòng)性全面承壓，但股市瘋漲引發(fā)了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂，決策層可能會(huì)更為謹(jǐn)慎，貨幣寬松或?qū)⒕徯?。綜合以上觀點(diǎn)，我們維持期債近期偏弱的判斷。