摘要：9月25日中糧屯河博州糖業(yè)有限公司正式開榨，標(biāo)志著2015/16榨季制糖序幕正式拉開。榨季初期，雙節(jié)余溫仍支持白糖現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但基于基本面分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)鄭糖上行空間不大，但長期牛市不變。因而，在行情走牛之后，進(jìn)行拋近買遠(yuǎn)套利機(jī)會(huì)可期。

一、行情回顧：

從ICE03合約日K線圖和鄭糖1601主力合約日K線圖看，整個(gè)國慶節(jié)期間在國內(nèi)停盤時(shí)，外盤出現(xiàn)爆拉式上行行情，至10月8日國內(nèi)開盤時(shí)，鄭糖集合競價(jià)跳空高開，但隨后在空頭打壓下，不斷下行，形成一根長陰線。隨后幾日內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)窄幅震蕩行情，且同期的成交量較上幾日偏小?；趯?duì)基本面的分析，我們判斷節(jié)后短期內(nèi)鄭糖無太大上行空間，窄幅箱體震蕩的可能性較大。

二、宏觀面分析：

從前期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及央廣網(wǎng)消息看，當(dāng)前兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)離我們遠(yuǎn)去，今年上半年的GDP增速保持在7%。同時(shí)，國內(nèi)制造業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、消費(fèi)及進(jìn)出口等均處于下行趨勢(shì)。但從深層分析，經(jīng)濟(jì)增速減緩很大程度在于我國十二五計(jì)劃中主動(dòng)調(diào)整，對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)改造，將產(chǎn)業(yè)升級(jí)，現(xiàn)代信息技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相融合。因而，當(dāng)前的增速放緩也是產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的必然要求。對(duì)于后期的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，仍然有著較為樂觀的前景。

三、市場(chǎng)短期提振糖市

近期國際糖市部分分析人士認(rèn)為巴西陰雨天氣對(duì)食糖收榨產(chǎn)生影響，而干旱天氣同樣影響印度和泰國食糖產(chǎn)量。而巴西石化企業(yè)擬上調(diào)燃油價(jià)格及巴西雷亞爾階段性升值，也都給國際糖市打了一針“興奮劑”，助長了國際市場(chǎng)的看漲情緒。印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)的馬邦、卡納塔克等地區(qū)旱情當(dāng)前沒有有效緩解，印度糖協(xié)也先后調(diào)減2015/16制糖年的預(yù)期產(chǎn)量，當(dāng)前已由此前的2830萬噸調(diào)減至2700萬噸。在地方選舉前，印度政府也暫不補(bǔ)貼原糖出口且各大機(jī)構(gòu)紛紛表示新榨季印度要減產(chǎn)將對(duì)國際糖市上行有一定提振左右。

而國內(nèi)方面，近日的臺(tái)風(fēng)“彩虹”成為堅(jiān)定國內(nèi)糖市上漲信心的氣候因素。據(jù)市場(chǎng)初步統(tǒng)計(jì)，臺(tái)風(fēng)“彩虹”已經(jīng)影響到了廣西、廣東湛江等甘蔗主產(chǎn)區(qū)，部分地區(qū)如廣西來賓、湛江海安等出現(xiàn)甘蔗大面積倒伏現(xiàn)象，這將在后期影響甘蔗的存活率及出糖率。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積大幅調(diào)減堅(jiān)定了國內(nèi)市場(chǎng)的減產(chǎn)預(yù)期。前期相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2015/2016制糖年，我國南方主產(chǎn)區(qū)甘蔗種植總面積將減少22.44%，約500萬畝。其中廣西預(yù)計(jì)調(diào)減15%，云南調(diào)減10%，廣東調(diào)減20%，海南調(diào)減25%；北方產(chǎn)區(qū)甜菜種植面積將減少9.5%，約18萬畝。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，新榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量將調(diào)減至900萬—930萬噸之間。

四、當(dāng)前市場(chǎng)銷售尚好

從昆商糖網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014/15榨季國內(nèi)各主要銷售片區(qū)食糖到貨量參差不齊。榨季初期到5月份銷區(qū)庫存相對(duì)充裕，且新糖加庫存、加工糖供應(yīng)充足；至6月份隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)入純銷售階段，食糖價(jià)格波動(dòng)較大，銷區(qū)庫存也明顯減少。

2014/15榨季全國共計(jì)生產(chǎn)食糖1055.6萬噸，同比減少276.2萬噸。至9月底，全國累計(jì)銷售食糖962.6萬噸，同比減少177.8萬噸，累計(jì)銷糖率91.19%。從各地區(qū)看，廣西、廣東兩個(gè)主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)銷率較高，其余地區(qū)產(chǎn)銷率相較于去年有著較大提高。整體看，2014/15榨季銷糖率同比增長5.56%，但實(shí)際銷糖量有所減少。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年1-8月份國內(nèi)主要含糖食品產(chǎn)量呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，增速超過上月累計(jì)，但冷飲和果蔬飲料產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，減幅在1.29-1.76%之間。各含糖食品產(chǎn)量如圖。

五、食糖供給減少仍需時(shí)日

盡管國內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)糖市看多氛圍日益濃厚，但要實(shí)現(xiàn)供不足需的局面仍需時(shí)日。當(dāng)前我國北方已經(jīng)進(jìn)行新榨季食糖生產(chǎn)，但市場(chǎng)的供給仍舊較大。國際糖市方面，盡管巴西官方維持2015/2016制糖年巴西產(chǎn)糖量從上一榨季的3200萬噸略減至3180萬噸的觀點(diǎn)，但巴西雷亞爾持續(xù)貶值一直是壓在國際糖市心頭的巨石，同時(shí)國際原油當(dāng)前的低位價(jià)格也造成巴西蔗產(chǎn)酒精增產(chǎn)的威脅。姑且不論印度、泰國甘蔗種植面積的增加至少部分抵消天氣對(duì)減產(chǎn)的影響，印度政府要求本國糖廠在2015/2016年度出口400萬噸食糖的任務(wù)，給國際糖市帶來不小壓力。更遑論國際糖市有著至少7800萬噸的巨量庫存。截至8月底，全國累計(jì)銷糖963萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)的工業(yè)庫存剩余93萬噸。但經(jīng)過相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，僅僅這93萬噸便足以供應(yīng)新榨季前兩個(gè)月（10-11）。而國內(nèi)新榨季蔗糖按慣例都是在11月后集中上市。

六、跨期套利技術(shù)分析

通過上文分析，在國內(nèi)減產(chǎn)，消費(fèi)尚可的情況下，國內(nèi)食糖有部分上漲空間，但基于前期高位庫存及進(jìn)口糖的存在，消耗現(xiàn)存食糖仍需要一定時(shí)日。在此情況下，鄭糖應(yīng)該有一段時(shí)期的震蕩，難以出現(xiàn)較強(qiáng)的趨勢(shì)行情。在此情況下，我們從技術(shù)面分析1605合約和1601合約之間的差價(jià)，找尋套利機(jī)會(huì)。

從價(jià)差行情圖中分析，經(jīng)過前期的一段箱體震蕩，當(dāng)前1605與1601合約之間價(jià)差有回歸正向市場(chǎng)趨勢(shì)，兩者之間價(jià)差正逐漸減少。依據(jù)一價(jià)定理，該價(jià)差最終仍回復(fù)至正向市場(chǎng)。因而當(dāng)價(jià)差突破箱體，即兩者價(jià)差達(dá)到-65一線，則可以做多價(jià)差，即買1605賣1601合約，這也符合基本面中白糖牛市預(yù)期。