國(guó)內(nèi)燃料油矛盾的兩面開(kāi)始體現(xiàn)，一是與新加坡市場(chǎng)的倒掛給予其抗跌能量，一是與NYMEX原油價(jià)格比值的過(guò)高，使其隨時(shí)遭遇拋售，獲取價(jià)差修復(fù)。

　　第二部分三月關(guān)注熱點(diǎn)

　　一、經(jīng)濟(jì)動(dòng)向與市場(chǎng)心態(tài)

　　從目前各方面的糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能比市場(chǎng)前期預(yù)期的時(shí)間要晚的多。在美國(guó)，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，也就是說(shuō)需求量遠(yuǎn)小于產(chǎn)量使得企業(yè)不得不陸續(xù)關(guān)閉閑置產(chǎn)能。同時(shí)銀行貸款政策開(kāi)始放松，然而這些貸款仍然很難到達(dá)市場(chǎng)需要的地方。

　　美元與黃金出現(xiàn)同期上漲的現(xiàn)象，并且商品走勢(shì)與美元走勢(shì)也有所脫鉤。這些都說(shuō)明整體市場(chǎng)的資金不再短缺，但這些資金更多的選擇了避險(xiǎn)通道，導(dǎo)致黃金等保修品價(jià)格的上漲，暗示了市場(chǎng)信心仍然不足。

　　目前美元指數(shù)在前期高位86-88附近受壓。

　　二、國(guó)際原油庫(kù)存變化與國(guó)內(nèi)燃油庫(kù)存變化

　　因美國(guó)自12月份持續(xù)保持較大幅度進(jìn)口,同期消費(fèi)疲弱，美國(guó)原油以及汽油庫(kù)存自12月份起一路增長(zhǎng)。美國(guó)能源部(EIA)2月19日發(fā)布的最新周度報(bào)告顯示，截至2月13日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存(SPR除外)較前一周減少20萬(wàn)桶，為3億5,060萬(wàn)桶，處于同期均值水平高位。汽油庫(kù)存總量增加110萬(wàn)桶，處于同期均值中上等水平；餾份燃料油品庫(kù)存減少80萬(wàn)桶，仍處于同期均值水平高位；丙烷/丙烯庫(kù)存大幅下降，較前周減少320萬(wàn)桶，處于同期均值水平上方。盡管商業(yè)石油庫(kù)存較上周總計(jì)意外減少620萬(wàn)桶，但仍處于同期均值水平高位。汽油庫(kù)存因煉廠較低的開(kāi)工率，庫(kù)存水平低于原油庫(kù)存，但同樣高于五年均值。

　　上海燃料油交割庫(kù)以及新加坡燃料油庫(kù)存數(shù)據(jù)也處于同期高點(diǎn)。新加坡及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成交量開(kāi)始縮減，買(mǎi)家看跌的心理還始出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)上海燃料油交割庫(kù)盡管增量較大，但國(guó)內(nèi)整體資源仍然偏緊，與新加坡燃料油高庫(kù)存的局面形成反差。因此，在一定價(jià)格幅度內(nèi)，國(guó)內(nèi)因資源偏緊，對(duì)盤(pán)面形成較好支撐。但一旦倒掛幅度改善，新加坡大量的庫(kù)存降涌入國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成打壓。因此新加坡燃料油與國(guó)內(nèi)燃料油修復(fù)到一定階段就需注意盤(pán)面可能會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)。

　　三、OPEC三月產(chǎn)量政策會(huì)議

　　自10月24日截止筆者完稿前，歐佩克的減產(chǎn)幅度已經(jīng)達(dá)到其總產(chǎn)量的10%。3月15日，OPEC的石油部長(zhǎng)們將在維也納舉行正式會(huì)議來(lái)制訂新的石油產(chǎn)量政策。目前對(duì)新產(chǎn)量政策的預(yù)期存有較大分岐。石油輸出國(guó)組織(OPEC)多數(shù)成員國(guó)反對(duì)3月會(huì)議做出新的減產(chǎn)決議。但目前OPEC大約仍過(guò)度供應(yīng)160萬(wàn)桶/天，亦有伊拉克，伊朗等國(guó)支持減產(chǎn)，若油價(jià)意外持續(xù)走低，不排除OPEC再度采取減產(chǎn)措施。

　　第三部分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

　　原油或汽油價(jià)差結(jié)構(gòu)走向與價(jià)格走向呈現(xiàn)了較為明顯的反相關(guān)特征。近期的原油價(jià)差出現(xiàn)規(guī)律性的變化，即臨至交割日價(jià)差迅速縮窄，而在換月過(guò)后，價(jià)差又迅速拉開(kāi)。同時(shí)原油價(jià)格也隨價(jià)差變化而出現(xiàn)規(guī)律性變化，即往往在換月過(guò)后，價(jià)格出現(xiàn)回落。這與其遠(yuǎn)月升水的結(jié)構(gòu)有較大關(guān)系，在經(jīng)歷過(guò)換月過(guò)后，遠(yuǎn)月的升水消減了原油的反彈動(dòng)力，升水的部分反而形成克制盤(pán)面的壓力。

　　近期的原油總持倉(cāng)顯示資金流動(dòng)性大有改善跡象。從上周五商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉(cāng)情況來(lái)看,NYMEX原油合約總持倉(cāng)自11月份開(kāi)始穩(wěn)定并逐步趨升,目前保留在120萬(wàn)手的水平線之上。前期的暴跌很大程度上緣于市場(chǎng)流動(dòng)性不足造成原油為首的商品期貨資金鏈條斷缺。至此,經(jīng)歷過(guò)半年熊市的調(diào)整后應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)的資金量已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。這也是原油價(jià)格能夠企穩(wěn)的先足條件之一。

　　但總持倉(cāng)量增加的同時(shí),凈多頭寸未獲得持續(xù)的增持力量,盡管在方向上探底做多的意愿一直存在,基金頭寸絕大多數(shù)仍然保持著凈多頭寸。但凈多頭寸的比例卻難以持續(xù)提高。暗示基金在中期方向的還存有較重的憂(yōu)慮心理。

　　第四部分后市預(yù)測(cè)

　　經(jīng)過(guò)數(shù)月暴跌行情的消化，原油的下跌動(dòng)能應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)得到較充分的釋放。往30美元/桶將陸續(xù)迎來(lái)OPEC減產(chǎn)、石油消費(fèi)大國(guó)逢低納儲(chǔ)、開(kāi)采成本等因素的支撐力量。30-40美金/桶對(duì)于原油的底部區(qū)域也被大多數(shù)投資者所認(rèn)可。然而原油從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出發(fā)，外盤(pán)原油整體上漲存有較沉重壓力，持續(xù)反彈缺乏堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　國(guó)內(nèi)燃料油從最低位2000元/噸反彈至目前3000元/噸附近，但拋卻燃油稅700-800元/噸的影響因素，燃料油的反彈幅度僅僅在10%上下。從這點(diǎn)出發(fā)，不排除燃料油在后續(xù)的補(bǔ)漲反彈能量，并有國(guó)內(nèi)基本面的支持因素。整體國(guó)內(nèi)走勢(shì)極大程度上仍需仰仗外盤(pán)原油，但在點(diǎn)位上位表現(xiàn)相對(duì)更多的強(qiáng)勢(shì)。