國債期貨短期繼續(xù)企穩(wěn),有望延續(xù)11月下旬以來的振蕩筑底走勢。建議關(guān)注1403合約在20日均線位置的表現(xiàn)。 繼10月份單邊下行之后,國債期貨11月加速下跌,11月20日后,受當(dāng)周放量逆回購的影響,開始止跌回升,11月27日創(chuàng)上市以來最大單日漲幅,隨后在20日均線附近波動,短期有企穩(wěn)跡象。 現(xiàn)貨國債收益率節(jié)節(jié)攀升。截至12月2日,五、七、十年期國債收益率分別上行113、101和91個基點。這主要是因為:第一,貨幣政策緊平衡;第二,非標(biāo)資產(chǎn)不斷拉高國債收益率;第三,復(fù)蘇信號增強和通脹抬頭。 央行維持緊平衡的貨幣政策 今年,央行政策動向受到前所未有的關(guān)注,特別是6月份錢荒之后。一方面是公開市場操作成為債市風(fēng)向標(biāo),正/逆回購操作與否、規(guī)模大小、中標(biāo)利率高低都被市場逐一解讀,央行穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào),被市場理解為穩(wěn)中偏緊;另一方面,利率市場化進程加快,針對銀行間市場的監(jiān)管政策推出頻度增加,市場難以形成穩(wěn)定的預(yù)期,悲觀謹(jǐn)慎情緒制約了市場的表現(xiàn)。 規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù),正在進行時 同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機構(gòu)之間的資金往來業(yè)務(wù),包括同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債兩類。銀行通過同業(yè)業(yè)務(wù)的買入返售科目,可以將資產(chǎn)投資于社會融資實體及各類非標(biāo)準(zhǔn)債券。在這些“非標(biāo)”資產(chǎn)中,一些信托受益權(quán)項目,比如房地產(chǎn),有著非常高的收益率,這就擠壓了銀行間常規(guī)業(yè)務(wù)的資金。在非標(biāo)資產(chǎn)高收益率的拉動下,國債收益率被動抬升,并不斷突破預(yù)期。針對這種狀況,銀監(jiān)會也出臺了一系列政策進行規(guī)范。 經(jīng)濟指標(biāo)不支持債券大牛市 三季度以來,中國經(jīng)濟處于穩(wěn)中向好的發(fā)展局面,總體增速平穩(wěn)。作為領(lǐng)先指標(biāo)的制造業(yè)PMI保持高位振蕩,顯示復(fù)蘇持續(xù)。 數(shù)據(jù)顯示,10月CPI為3.2%,比9月提高0.1個百分點,其中食品類增幅為6.5%,比9月提高0.4個百分點。整體來看,食品價格的大幅上漲(與8月份為4.7%相比)是造成CPI高于3%的主要原因。臨近年底,考慮到圣誕節(jié)、元旦等假期因素,預(yù)計通貨膨脹仍會穩(wěn)中有升。 階段性底部或出現(xiàn) 首先,規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的成效或逐漸體現(xiàn)出來,債市整體收益率有望回歸合理水平,我們看到,國債收益率自6月份開始持續(xù)大幅攀升,若繼續(xù)上行,恐將超出實體經(jīng)濟的承受能力,不具備可持續(xù)性。其次,從市場環(huán)境來看,央行維持常規(guī)的逆回購操作,且年底財政存款和外匯占款利多,流動性短期無憂。同時,新的年度即將來臨,各金融機構(gòu)的配置需求不斷增強。再次,利率債供給減少,有望緩解市場的資金壓力,利率債發(fā)行在10月達到4500億元,11月僅2900億元。最后,中長期來看,十八屆三中全會形成的新政策對債市利好,這包括擴大債市容量、加快新的利率產(chǎn)品及衍生品推出、確立和健全國債收益率曲線作為基準(zhǔn)定價曲線的作用等。 綜上所述,我們認(rèn)為,國債期貨短期繼續(xù)企穩(wěn),有望延續(xù)11月下旬以來的振蕩筑底走勢。建議關(guān)注1403合約在20日均線位置的表現(xiàn)。
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