第六屆中國期貨分析師論壇
金融工程分論壇
時(shí)間：2012年4月22日下午13：30-17：00
地點(diǎn)：杭州黃龍飯店珍珠廳
承辦單位：中國國際期貨有限公司
第一節(jié)
主持人：陳冬華，中國國際期貨有限公司
演講嘉賓：陳宏政，臺(tái)灣臺(tái)證期貨投資總監(jiān)，演講主題“對(duì)沖基金投資組合發(fā)展新趨勢(shì)”
    丁鵬博士，東方證券資深分析師，演講主題“從相對(duì)收益走向絕對(duì)收益-從量化對(duì)沖角度談中國資產(chǎn)管理未來發(fā)展方向”
    郭劍光博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究所副所長，演講主題“現(xiàn)代金融工程在對(duì)沖基金的作用-基于限價(jià)指令簿（LOB）信息的交易策略”
第二節(jié)
主持人：王紅英，中國國際期貨有限公司
圓桌討論：金融工程的理論與實(shí)踐問題探討
討論話題：1、國外金融工程應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)探討
    2、國內(nèi)金融工程在投資策略中應(yīng)用
    3、金融工程在國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀與前景
    4、國內(nèi)金融工程人才培育
討論嘉賓：陳宏政，臺(tái)灣臺(tái)證期貨投資總監(jiān)
    丁鵬博士，東方證券資深分析師
    郭劍光博士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究所副所長
    宋楚平，中期研究院金融工程部總監(jiān)
   
    （現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄）
    陳冬華：大家下午好，上午聽論壇，大家挺累的。今天上午這個(gè)論壇，我們了解了高層對(duì)中國期貨業(yè)政策的一些解讀，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新。
    我們?cè)陉柟饷髅牡娜兆永?，在美麗的西子湖畔舉辦分析師論壇，我們共同探討中國期貨業(yè)嶄新的時(shí)代，我們作為期貨分析師在未來的定位。根據(jù)大會(huì)安排，下午的第一節(jié)由我來支持，我是中國國際期貨有限公司總經(jīng)理陳冬華。
    我們下午分兩節(jié)，第一節(jié)由三位演講嘉賓做主題演講，第二節(jié)是圓桌討論。上個(gè)月在深圳我也參與我們承辦的一個(gè)論壇，聽下來作為我來講，從事中國期貨20年，感覺靠經(jīng)驗(yàn)的時(shí)代已經(jīng)過去了。量化投資有了以來，期貨投資者比重不斷攀升，特別是股指期貨推出以后，兩年的運(yùn)行，國內(nèi)的市場(chǎng)利用量化來投資的比重越來越高，為了更好的了解量化投資的現(xiàn)場(chǎng)和未來的發(fā)展方向，我們特別請(qǐng)到了陳宏政、丁鵬博士、郭劍光博士。
    下面我們請(qǐng)到的是臺(tái)灣臺(tái)證期貨投資總監(jiān)陳宏政先生，陳宏政先生的研究主要領(lǐng)域?yàn)橥顿Y組織的建構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)管理，下面我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)陳宏政博士。他今天下午演講的主題是“對(duì)沖基金投資組合發(fā)展新趨勢(shì)”。
   
    陳宏政：各位好，感謝南華期貨給我們這個(gè)機(jī)會(huì)，能夠在這個(gè)地方跟大家來做這個(gè)探討，也感謝各位領(lǐng)導(dǎo)，在這邊給我們一些鼓勵(lì)。我在這里想到我在數(shù)十年前，在研究所畢業(yè)的時(shí)候，我覺得現(xiàn)在這么多博士、院長在這里，我挺惶恐。
    我們來看一下，我們今天演講的題目是對(duì)沖基金投資組織發(fā)展新趨勢(shì)。首先我們來看對(duì)沖基金的昨日跟今日。我當(dāng)初在寫的時(shí)候是繁體字，不過后來我改了。
    我們從對(duì)沖基金的昨日跟今日開始看起，對(duì)沖基金大致可以分為趨勢(shì)型跟套利型，最有名的是老虎基金跟LTCM，老虎基金發(fā)展非?？?。LTCM由非常多的專家和諾貝爾得獎(jiǎng)?wù)邉?chuàng)立的基金，但是這樣的基金在大的風(fēng)浪里淹沒了。為什么淹沒？在以前的風(fēng)控理論其實(shí)是不夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，我們發(fā)現(xiàn)以前的風(fēng)控理論遇到比較大的風(fēng)浪，就不能生存下去。
    以現(xiàn)在對(duì)沖基金來說，它比較多的是Long Short模式。如果你是做趨勢(shì)型的人，其實(shí)你會(huì)更喜歡Long Short這種方式，一邊去放空，一邊去做多，因?yàn)樗内厔?shì)更穩(wěn)定。另外一種就是這種組合型基金，比如說這種基金，這種基金的組成都是績效比較好的基金或者經(jīng)理人，他把這些人集合起來之后，如果說他還能夠用更好的風(fēng)控，更好的投資組合，他所做出來的結(jié)果，會(huì)比我們單純的這些CPA會(huì)更好。說實(shí)在沒有人可以確保你的基金、你的客戶永遠(yuǎn)不會(huì)沉沒，很難保證。但是如果說你今天能夠把這些人到你的麾下，然后你把風(fēng)控和組合在一起，他們所做出來的績效會(huì)比他們個(gè)人的績效更好。在組合基金這一塊來說，對(duì)沖基金也是占了比較大的份額。另外像市場(chǎng)中立這一塊，在90年代非常流行，后來有一些問題，其實(shí)我們認(rèn)為的套利可能各位的印象，套利是最穩(wěn)定的，甚至于我放開杠桿之后獲利是最好的，但是如果不如預(yù)期的話，他輸是2倍在輸，但他賺可能是四分之一、五分之一的行情。像這種市場(chǎng)套利冒的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。
    如果你是看市場(chǎng)行情來做套利的話，它其實(shí)相當(dāng)高。如果你的套利是根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制來做套利的話，當(dāng)然穩(wěn)當(dāng)一點(diǎn)。我們說這種中立的套利現(xiàn)在已經(jīng)變少了。
    我們來看一下，這些熱門品種給我們的啟發(fā)，Long Short這種東西是一個(gè)趨勢(shì)操作者可以考慮的品種。如果是組合基金的話，他注重的是投資組織的技術(shù)，這是他比較注重的，它的風(fēng)控技術(shù)是最重要的反而操作技術(shù)不是最重要的。
    像這種GLOBAL型的基金重點(diǎn)在于分散品種，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。最近幾年這種型號(hào)的基金獲利是最好的。
    我們來看，不管是前面哪一種基金，如果是組合基金的話，其實(shí)它有一個(gè)很嚴(yán)密的風(fēng)控跟很復(fù)雜的計(jì)算。套利更是分分秒秒都用到的。我們看計(jì)量交易層次，很多人有誤解，每個(gè)人人為的計(jì)量都不太一樣，有人認(rèn)為的計(jì)量是建立一個(gè)模型，有些模型多因子的模型，做預(yù)測(cè)的人認(rèn)為的模型可能是時(shí)間區(qū)，交易的人認(rèn)為他的模型就是像開拓者那種軟件，他們認(rèn)為的這種軟件。甚至于有些人他認(rèn)為計(jì)量就是他自己去把他的操作概念變成一個(gè)指標(biāo)，然后就讓他執(zhí)行，他認(rèn)為就是這樣子。
    以我的了解，我覺得這個(gè)計(jì)量分成三個(gè)層次，第一個(gè)是建模的層次，包括組織、風(fēng)控的建模。再就是建立策略，策略這一部分就是我們一般人所做的一些策略交易，這些策略交易就是出訊號(hào)，然后盤中風(fēng)控。第三個(gè)是交易的層次，買賣點(diǎn)的控制、流動(dòng)性控制、實(shí)時(shí)資料的獲取。
    像第一個(gè)建模的部分，其實(shí)很多的論文都會(huì)提到，怎么樣建模，怎么樣在建模降低它的風(fēng)險(xiǎn)，這里面非常多。建策略的部分，這是一般人所人為的，在這里面其實(shí)也有很多誤區(qū)，有些人認(rèn)為我在建策略的時(shí)候，如果我今天能夠一年賺到60%，最大能夠在10%以內(nèi)，他認(rèn)為這輩子衣食無憂。這類的東西本身是由你的策略去追逐這個(gè)行情，但是行情是會(huì)變的，當(dāng)行情變的時(shí)候，你的策略是不是能夠跟行情契合。如果不能契合的話，你的策略立刻就虧損掉了，而且這個(gè)虧損速度會(huì)非?？?。如果你的模型建好以后，如果不是很穩(wěn)定的模型，大概在一個(gè)月內(nèi)你的模型就完蛋了，非?？斓摹Ｋ晕页３Ｂ牭胶芏嗳苏f我這個(gè)模型建好之后，很不幸的碰到某種行情，所以完蛋了。
    一個(gè)好的程序交易，它最主要要注意兩件事情，第一個(gè)是系統(tǒng)績效的顯著水準(zhǔn)。常常有人說現(xiàn)在的績效很好，但是實(shí)際你的運(yùn)作好不好呢？不一定。反過來想，如果你的這個(gè)系統(tǒng)本來就不好，然后你運(yùn)作下去，會(huì)突然變好嗎？更不會(huì)。
    我們第一個(gè)要求系統(tǒng)的績效高于一個(gè)水準(zhǔn)。第二是自由度的問題，這個(gè)自由度不要太高，有時(shí)候因?yàn)樾星閺?fù)雜，所以會(huì)變得非常高，如果說你的自由度不高的話，就會(huì)穩(wěn)定。
    我們的策略為什么Curve Fitting掉，因?yàn)橥顿Y組合跟策略、風(fēng)控都有關(guān)系，我提出我這幾年的看法，我1989年就涉足到程序交易，我對(duì)這個(gè)一些思考，有機(jī)會(huì)讓各位來做一個(gè)思考。第一，復(fù)雜的東西未必是好的，這里有兩派的論證，有一排認(rèn)為，你的使模型越簡單，效果越好。另外一派人認(rèn)為你策略沒有寫超過一千行，你沒有辦法把這個(gè)都包進(jìn)去，另外一派是這樣認(rèn)為的。到底哪一派人是對(duì)的？我認(rèn)為策略本身不太可能是百分之百完美的，因?yàn)槟悴惶赡苋ニ伎妓械那闆r，把所有的情況都包含在里面，所以你必須要有后面的風(fēng)險(xiǎn)控制跟后面的投資組織在里面。
    另外還有一個(gè)問題也是很多人的看法，這里我提出一個(gè)觀念，所謂高原參數(shù)的觀念，什么叫高原參數(shù)？比方說你現(xiàn)在做一個(gè)，舉個(gè)例子，比方說我今天要做公司提貨，比方說我是用均線做的，我發(fā)現(xiàn)5、6、7、8日不錯(cuò)，還有30日不錯(cuò)，你就發(fā)現(xiàn)高原在5678，這里面可能6、7日均線最好，不管了。反正績效最好的這些參數(shù)，集合在一起就是參數(shù)高原，這些參數(shù)高原有很多人的看法，認(rèn)為就要選參數(shù)高原里面的參數(shù)。實(shí)際上根據(jù)我的一些測(cè)試、一些經(jīng)驗(yàn)，我覺得這個(gè)觀念不太對(duì)，因?yàn)槟氵x擇的參數(shù)高原的前提假設(shè)是你的參數(shù)是在慢慢移動(dòng)的，你選參數(shù)高原是沒有用的。所以如果說我們的參數(shù)是SHIFT，當(dāng)然你可以選參數(shù)高原，如果不是SHIFT，你怎么選，這是一個(gè)問題。
    訊號(hào)策略一般市場(chǎng)上比較常見的是TRADESTATION、MULTICHART，或者中金恒銘。如果說你今天沒有軟件的話，其實(shí)我覺得它比較沒有辦法把你的經(jīng)驗(yàn)做一個(gè)積累，你的經(jīng)驗(yàn)可能永遠(yuǎn)是這里一塊、那里一塊，永遠(yuǎn)是這樣子。這樣有什么不好？應(yīng)該說程序交易跟人工交易差別在哪里？程序交易比人工交易好嗎？好在哪里？我的感覺是說，以交易的細(xì)膩程度來講，人工交易絕對(duì)超過程序交易。但是程序交易好的地方在于你的錯(cuò)誤。就像我們這個(gè)訊號(hào)一樣，我們前面一個(gè)階段建模以后，你這三個(gè)階段能不能串在一起，能在一起，就能每個(gè)階段有經(jīng)驗(yàn)的積累。很可惜，大概只有軟件的策略，建模那一塊雖然有，但是大部分是國外的；下單那一塊其實(shí)也是國外的，其實(shí)下單也可以寫程序的。我用過國外的一個(gè)軟件，那個(gè)時(shí)候特別貴，一個(gè)月4萬塊人民幣租金，所以下單也是可以寫策略的。
    如果說我們這個(gè)金融工程整個(gè)要能夠形成一個(gè)規(guī)模的話，軟件的部分其實(shí)是很重要的，這些部分是我們積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)。
    我們?cè)賮砜聪乱粋€(gè)階段——風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)的意義是在于損失控制，控制的對(duì)象是資產(chǎn)，為什么我要強(qiáng)調(diào)這件事情，因?yàn)槲襾碇案恍┡笥蚜倪^，他所認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)控制是什么？我到這個(gè)地方，我覺得這個(gè)盤轉(zhuǎn)換多了，我為了回避風(fēng)險(xiǎn)，我接下來就解碼。他的原因是行情高了，他的控制對(duì)象不是資產(chǎn)，他的控制是行情，那個(gè)好象操作回避風(fēng)險(xiǎn)，或者說操作增加利潤，好象跟風(fēng)控沒有太大關(guān)系。因此我提出的觀念是風(fēng)控是控制損失，而不是風(fēng)險(xiǎn)。另外風(fēng)控之所以沒辦法完全實(shí)現(xiàn)，主要是因?yàn)楹芏嘧⒅魇抡卟荒芙邮茉讷@利時(shí)無法得到全額利潤，也就是無法接受風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)費(fèi)用的觀念。其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制就是在付保費(fèi)。假設(shè)我行情漲了一千點(diǎn)，我如果是做股指，這一波行情能夠賺8成就很厲害了，剩下2成到哪里去了，付保險(xiǎn)費(fèi)去了。你可能在有些行情要規(guī)避掉，這樣子付保險(xiǎn)費(fèi)掉了。
    這個(gè)東西，很難讓一般的客戶接受，一般客戶都是說，我今天如果說指數(shù)漲了一千點(diǎn)，你最好給我賺2000點(diǎn)，如果用杠桿是有可能的，但是杠桿下去之后，你的風(fēng)險(xiǎn)控制得住嗎？如果不用杠桿的話，真的不太可能，指數(shù)漲了一千點(diǎn)，你要賺一千點(diǎn)。我沒有辦法指數(shù)漲一千點(diǎn)，賺一千點(diǎn)，我說萬一指數(shù)漲了20%，你能賺5%以內(nèi)。
    很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是沒辦法實(shí)現(xiàn)的。我們接下來看風(fēng)險(xiǎn)的深度，一般人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于資產(chǎn)的操作，比方說基金，他只關(guān)心報(bào)酬率和你輸多少，一般只關(guān)心這兩件事情，報(bào)酬率是一階，變異數(shù)是二階，除了這兩個(gè)之外你還要關(guān)心三階和四階動(dòng)差。任何一個(gè)統(tǒng)計(jì)量，你至少都還要了解四階，如果了解不到四階的話，對(duì)你來講是很危險(xiǎn)的，尤其是風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)變量，你特別要研究的更清楚。所以在國外有很多對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研究有一個(gè)新的名詞，叫做風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。我去研究風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那就是研究到高階動(dòng)差。
    廣度的部分，像半波動(dòng)度、偏態(tài)、厚尾、高峰，隨時(shí)間改變的波動(dòng)度等等，當(dāng)然最重要的是前面五項(xiàng)，這是很多理論主要的依據(jù)。
    我們接下來看一下風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，有三類：一類是方差跟標(biāo)準(zhǔn)差；第二類是Hurst指數(shù)；第三類是收益率下方風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo)，包括單邊離差的均值等等。
    風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)里面的方差應(yīng)該是最容易了解的，這個(gè)方差最主要衡量我們資產(chǎn)波動(dòng)的情況，至于像Hurst這個(gè)指數(shù)，我相信將來很多人對(duì)它有興趣，這個(gè)東西很久了，不是最近才有的，這個(gè)指數(shù)我找了滿久的，但是找不到那個(gè)圖，我記得那個(gè)圖滿準(zhǔn)的。這個(gè)圖有兩個(gè)變量，一個(gè)變量是H變量這個(gè)變量如果大于0.5的話代表不是隨即游走的，而是有偏隨即游走的。這個(gè)指數(shù)我建議各位可以去研究。
    另外一個(gè)叫做基因算法，這個(gè)基因算法跟計(jì)算機(jī)類似，我大學(xué)本科是念計(jì)算機(jī)的，是研究所才讀金融的，以前我讀本科的時(shí)候有接觸過這個(gè)東西，后來我又接觸到這個(gè)東西，非常有意思，這個(gè)給各位做參考。這個(gè)基因算法是這個(gè)人創(chuàng)造的，它會(huì)找出這段資產(chǎn)波動(dòng)的基因，說基因是他的說法，其實(shí)就是它的變動(dòng)的因子。我把這個(gè)基因用算法找到之后，就知道這段行情變動(dòng)的原因是什么，每段權(quán)重是多少，知道這個(gè)之后，我可以去復(fù)制這個(gè)行情，復(fù)制出來之后，我就可以跟它原有的行情比做一個(gè)比對(duì)，可以看你這個(gè)復(fù)制出來的東西和原本的東西相似度有多高，以我來看我認(rèn)為相似度在80%以下，我就認(rèn)為這段是我沒辦法掌握的。而在80%以上，就認(rèn)為我找到的基因是它的權(quán)重是對(duì)的，我就可以找到它將來的行為，我就知道將來是會(huì)輸還是會(huì)贏，我就可以做很好的投資組織配置，用這樣子的方式來做。
    另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是VaR指數(shù)，后來又出了一個(gè)CVaR。
    我們現(xiàn)在提到配置的部分，這個(gè)配置根據(jù)我這些年的經(jīng)驗(yàn)，各位如果真的有配置過，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你真的依照VaR來配置資產(chǎn)的話，其實(shí)是行不通的，為什么行不通？我舉個(gè)例子，比方說我今天我的客戶要求我一年賺20%，10%不做。你真的在運(yùn)作的時(shí)候，你不可能到10%才去不做，我要在5%以內(nèi)的，要獲利20%。這樣來做配置，大概是兩手的資金量做一手。這個(gè)我們自己真的是有配置過，所以我們知道這個(gè)地方的確有些難。
    其實(shí)你真的照做了，這個(gè)是Copula VaR，按理來講你要跌破之后，你要止損，我這里寫正確率是56%，那個(gè)指中線的正確率。如果是短線的，正確率是23%。你可以看到我在這里一破，它是剛好低點(diǎn)的，這里破，這里有一個(gè)小反彈，這里再破，低點(diǎn)又來了，幾乎每個(gè)都是。你真的要照這個(gè)做嗎？實(shí)際上做不了，你會(huì)非常糾結(jié)，照著也不是，不照著也不是。碰到這個(gè)問題，我大概在2004年開始做VaR，以前都是我?guī)鸵恍┥鲜泄咀?，后來真的到VaR之后，真的算下來之后，發(fā)現(xiàn)問題嚴(yán)重，你照還是不照。
    因此后來我們就有很多的新的理論產(chǎn)生出來，所以我們接下來看看，我們當(dāng)初在做CTA也好，或者是對(duì)沖基金也好，通過有這幾個(gè)步驟：第一個(gè)是篩選操作成員，策略模型上架程序、篩選品種、分散模塊、分散時(shí)間框，客戶下方風(fēng)險(xiǎn)和獲利，運(yùn)算風(fēng)險(xiǎn)值、波動(dòng)率、相關(guān)系數(shù)……等等，這個(gè)是我們的幾個(gè)步驟。
    策略上架，你這個(gè)策略即使很好，我們必須要給你除了做你自己做的歷史績效測(cè)試之外，你還要做未來測(cè)試，那個(gè)時(shí)候我們做未來測(cè)試是先做行情，然后去做測(cè)試的，那個(gè)時(shí)候是模擬10萬次，那個(gè)時(shí)候電腦不好，一次模擬一天。然后還要做交易前的測(cè)試，假設(shè)你模擬OK了，然后我還要擺一個(gè)月。通過這四個(gè)程序，我們才讓你上架。
    新觀念的風(fēng)控，我那個(gè)時(shí)候碰到這樣一個(gè)行情，要用那種的傳統(tǒng)的風(fēng)控來做的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)不太容易，那個(gè)時(shí)候真的是只能碰運(yùn)氣，本來是95%后來變成90%，只能是這樣。后來我們用的方式，我們認(rèn)為如果今天風(fēng)控不只是事后停損，他可以做事前控制多好，事前可以增加貨立、逃避虧損。
    我們剛剛講過我們的風(fēng)控是基于一些算法里面的方式，有了這個(gè)方式我可以預(yù)測(cè)客戶將來的績效的時(shí)候，我就可以做投資組合，投資組織就是用Mrakowitz。傳統(tǒng)的Mrakowitz組合所配置的配置都是最好的配置，如果你今天一起配一次，你這一起配置出來的投資組織，其實(shí)是上一次最好的投資組織，而不是這一次最好的，它是上一季最好的。
    我們做這樣一個(gè)事情的時(shí)候，我們會(huì)考慮到Mrakowitz的一些缺點(diǎn)，第一它的運(yùn)算太復(fù)雜了，后來我們改了很多，因?yàn)樗镜睦碚摱际且阅隇閱挝坏?。因?yàn)槲覀儽仨氁刂频饺眨晕覀儽仨氁某扇諡閱挝?，做完日之后，在運(yùn)算上有些缺陷，后來就改成周，后來就變成用周來做。Mrakowitz投資組織除了本來是以年單位，后來改成周為單位。還有一個(gè)問題，它的每一次求解的答案都會(huì)差很多，所以如果說我這一次配置的跟上一次配置的，如果差很多的話，就代表你現(xiàn)在的配置也是錯(cuò)的，因?yàn)槟悻F(xiàn)在配置是上一季最好的，但是下一季不知道，而且差很多。如果真的有做過Mrakowitz的人，你應(yīng)該知道，它的配置，不要說某一周，即使是以每一季來做的話，也會(huì)差很多。
    如果說我今天希望我的配置是這一季最好的，而不是上一季最好的，我們把Mrakowitz原有的一些思想理論，再配合上我們比較有前瞻性的風(fēng)控，它就可以做到我們剛剛所說的目的。Mrakowitz就是一個(gè)效率成員，這個(gè)曲線就是我們最好的解碼，或者像Elton所說的，我們可以把Mrakowitz畫成這樣一個(gè)圖，Mrakowitz的效率是0.83左右，它的Return為大概是17左右，很清楚的看出來它的效果是多少。
    動(dòng)態(tài)投資組織，它更新時(shí)間的配置周期有兩個(gè)，當(dāng)然它有固定的配置時(shí)間，也有變動(dòng)的配置時(shí)間，第一個(gè)是我們預(yù)測(cè)它某個(gè)經(jīng)理人虧損，第二個(gè)是波動(dòng)率即將發(fā)生改變。波動(dòng)我們沒有考慮在里面，后來我們把波動(dòng)考慮在內(nèi)。
    我們來做一些實(shí)證，如果說我今天，因?yàn)閲鴥?nèi)的股指期貨歷史比較短，所以我在這里用臺(tái)灣的股指期貨10年的歷史資料來驗(yàn)證，我的策略是9日均線，如果是這樣做的話，我們的風(fēng)控是用遺傳演算法來做，所做出來的結(jié)果是陽線，藍(lán)線是風(fēng)控后的結(jié)果，紅線是風(fēng)控前的結(jié)果。如果說找一個(gè)績效比較好一點(diǎn)的策略來看，我們來看這個(gè)策略，這個(gè)策略紅色是風(fēng)控前，藍(lán)色是風(fēng)控后，這個(gè)風(fēng)控的確會(huì)讓你的獲利減少。所以在做風(fēng)控的時(shí)候，其實(shí)我們追求的就是比較穩(wěn)定的資產(chǎn)線，這是我們最主要的要求。
    如果說我今天風(fēng)控是跟投資組合在一起的話，那又不一樣了，各位看到這個(gè)投資組合線，黃色這一條是非常穩(wěn)定的。如果我們看一下這邊，如果單純策略的話，我是賺14000，但是策略加風(fēng)控是15000，策略加風(fēng)控、加投資組合是17000。為什么我剛開始時(shí)候說，一個(gè)好的策略可能是可遇不可求，你可能要有一點(diǎn)運(yùn)氣，如果你把風(fēng)控跟投資組織在一塊的話，它產(chǎn)生的效益會(huì)比你追求交易的策略來得值。所以我們最后的結(jié)論是這樣，先找出適合的操作人跟投資品種，然后再依照這個(gè)品種找出合適的策略跟風(fēng)控模型，我們還要去檢驗(yàn)策略是否退化，投資組合必須以風(fēng)控為基礎(chǔ)，成為動(dòng)態(tài)投資組合才能真正發(fā)揮效用。因此我們結(jié)論是策略+風(fēng)控+投資組合是最好的。
   
    陳冬華：感謝陳宏政博士，接下來我們有請(qǐng)東方證券資深分析師丁鵬博士，他的演講主題是“從相對(duì)收益走向絕對(duì)收益-從量化對(duì)沖角度談中國資產(chǎn)管理未來發(fā)展方向”。大家掌聲有請(qǐng)丁鵬博士。
   
    丁鵬：非常容幸能有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，在這里與大家分享一下我的一些心得，我今天給大家介紹的題目是“從相對(duì)收益走向絕對(duì)收益”我更多的從宏觀策略的層面介紹中國未來資產(chǎn)管理的一些發(fā)展。今天的會(huì)議是分析師大會(huì)，我相信在座的來參加的很多是做分析師的，有的是做投資經(jīng)理，但所有人心中有資產(chǎn)管理的夢(mèng)。我們考慮從全球發(fā)展的情況來看，未來的資產(chǎn)管理大的方向。今天給大家講四個(gè)方面的內(nèi)容，第一全球資產(chǎn)管理的發(fā)展趨勢(shì)；第二，量化投資學(xué)科體系；第三，絕對(duì)收益的核心策略：量化對(duì)沖；第四，量化對(duì)沖的科學(xué)體系。
    我們先看一下目前國內(nèi)的各種資產(chǎn)管理公司的一些困境，我想資產(chǎn)管理公司，包括公募資金、私募資金、券商自營/資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)資金等。困境一，收益率不穩(wěn)定；第二個(gè)困境，完全受制于強(qiáng)勢(shì)渠道；第三，內(nèi)幕消息老鼠倉屢禁不止。從國內(nèi)的資產(chǎn)管理公司發(fā)展來講，確實(shí)遇到了一個(gè)瓶頸。為什么？從整個(gè)分析手段投資理念來解決實(shí)際問題。
    傳統(tǒng)的投資方式，不管是技術(shù)分析也好，我認(rèn)為幾個(gè)缺陷。第一，賭小概率事件，這種只有少數(shù)人可以成功；第二，人性的弱點(diǎn)，巴非特要消除人性的弱點(diǎn)，如果能夠被消除的就不是弱點(diǎn)了，人性是永不變的，例如資金倉位高88魔咒；第三，基金經(jīng)理精力有限，他所能夠覆蓋的股票、期貨，能覆蓋的品種是有限的，很多的機(jī)會(huì)是不可能完全被掌握的；第四，粗放式交易，對(duì)于小資金的期貨的來說還沒有這樣的問題，但是對(duì)于大股票的操作來說影響很大，比如你買一億的股票，這樣的動(dòng)作會(huì)充分的影響市場(chǎng)。為什么現(xiàn)在大多數(shù)的基金，都跑不贏指數(shù)，很大程度上被沖擊吃掉了。
    國際的資產(chǎn)管理公司現(xiàn)狀，全球最大的資產(chǎn)管理公司是巴克萊；目前全球最賺錢的對(duì)沖基金是Bridgewater，已經(jīng)成為最賺錢的對(duì)沖基金；過去20年收益率最高的基金是大獎(jiǎng)?wù)沦Y金，年凈匯報(bào)超過35%；過去三年，高聲旗下的量化對(duì)沖的規(guī)模增長了一倍。
    為什么量化投資有這樣的優(yōu)點(diǎn)？量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以策略模型核心，以程序化交易為手段，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的投資方法。傳統(tǒng)的投資更接近于中醫(yī)，更需要的人的經(jīng)驗(yàn)。所以說西醫(yī)為什么會(huì)成為主流，西醫(yī)是科學(xué)，中醫(yī)是藝術(shù)。優(yōu)點(diǎn)一，賭大概率事件，是以組合對(duì)沖為主，我首先承認(rèn)我不是神，巴非特是神，大家認(rèn)為自己會(huì)成為下一個(gè)神？至少我承認(rèn)我不是神，我只有用模型來幫我，盡可能控制我的風(fēng)險(xiǎn)之后，我能夠獲得長期收益。
    優(yōu)點(diǎn)二，克服人性的弱點(diǎn)；優(yōu)點(diǎn)三，精力無限，監(jiān)控全市場(chǎng)、全產(chǎn)品、全周期；優(yōu)點(diǎn)四，精細(xì)化交易，我下單是通過一種算法交易的方式?？偠灾痪湓?，量化投資是投資由藝術(shù)走向科學(xué)的方式。
    從資產(chǎn)管理角度講，絕對(duì)收益是未來趨勢(shì)。為什么？窮人要搏命、富人要穩(wěn)定。高凈值客戶不喜歡高風(fēng)險(xiǎn)策略，銀行理財(cái)來看，8萬億，保險(xiǎn)資金3.7萬億，基金2萬億，期貨幾千億。
    從絕對(duì)收益來講，無論是公募基金，理財(cái)基金，我們都是要絕對(duì)收益的。做絕對(duì)收益的核心策略就是量化投資。首先對(duì)投資者而言，是希望獲得持續(xù)穩(wěn)健的絕對(duì)收益。對(duì)資產(chǎn)管理公司而言，需要降低人力資源成本、迅速擴(kuò)大規(guī)模，無非是程序多加一臺(tái)服務(wù)器，我會(huì)迅速的擴(kuò)充。對(duì)監(jiān)管層而言也是一個(gè)好消息，杜絕了內(nèi)幕消息，也杜絕了老鼠倉。從這三個(gè)層面來講，量化投資符合了最廣大人民群眾的根本利益。
    絕對(duì)收益指的是風(fēng)險(xiǎn)非常小的方式。我們來看一下量化投資的主要理論是人工智能、數(shù)據(jù)挖掘、小波分析等等。
    我們看一下量化投資在國外的發(fā)展，華爾街90%的基金是采用量化分析的方法，美國市場(chǎng)70%交易量由算法交易實(shí)現(xiàn)的，量化基金產(chǎn)品從2001年開始每年管理份額實(shí)現(xiàn)20%的增長。隨著中國衍生品時(shí)代的到來，量化投資必然會(huì)成為主流的投資理念和分析理論，這是一個(gè)歷史趨勢(shì)。
    實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益有兩大類，高頻交易策略，流動(dòng)性回扣，同時(shí)買賣，賺取傭金返還。比如說我有一支股票，我30塊錢買一股，我以30塊錢賣出，我是沒有賺錢的，交易所是返還你一部分，因?yàn)槲姨峁┝肆鲃?dòng)性。
    因?yàn)槭袌?chǎng)有很多趨勢(shì)投資的策略，我瞬間賣給你，這個(gè)叫做獵物追蹤算法，這個(gè)在國內(nèi)的股票市場(chǎng)偶爾有見，比如說T+1，前一天買好倉，第二天我瞬間把它賣掉。第三個(gè)是自動(dòng)做市商，利用數(shù)據(jù)到達(dá)的速度差距賺取，比如說你們兩個(gè)恰好遠(yuǎn)離交易所，我離的很緊，我可以看到，我預(yù)見你們未來還有這樣的單子，你們來之前我先吃掉，你們來之后，我們就再1塊錢賣給你。
    國內(nèi)對(duì)高頻交易有規(guī)則，提高手續(xù)費(fèi)，禁止返傭。從剛才介紹的原理來看，真正的高頻交易是利用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的缺陷來賺錢，國內(nèi)的嚴(yán)格監(jiān)管，使得高頻交易有風(fēng)險(xiǎn)。
    下面說主要的量化對(duì)沖策略，一般我們把它分為六大類，阿爾法套利、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、另類套利。正向阿爾法，構(gòu)建落后頭股票組合，同時(shí)做空股指期貨。反向阿爾法，構(gòu)建空頭股票組合，同時(shí)做多股指期貨。核心策略是量化選股模型。代表產(chǎn)品是Pure Alpha。
    我介紹一個(gè)多因子，原理比較簡單，我們想去做的時(shí)候很容易被復(fù)制，多因子是說一個(gè)投資組合的收益率的正向關(guān)系，讓我們這批人去跑馬拉松，那批人能夠贏，最好的方法是跟大家做一個(gè)體檢，年輕人分打高一點(diǎn)，瘦的分打高一點(diǎn)，我們組織前10的，指標(biāo)最好10個(gè)人，他跑完馬拉松之后，他的平均成績超越我們所有人的平均成績。如果一次不行，100次、1000次馬拉松，一定是這個(gè)水平。我通過多策略，我整體的投資大概情況是這樣。
    其他的類似于風(fēng)格輪動(dòng)都有解釋。
    無風(fēng)險(xiǎn)套利目前只有股指期貨套利，目前只有上證300，將來會(huì)比較多。去年股指期貨套利只有7%，大家看不上眼，任何一個(gè)套利要看背后的風(fēng)險(xiǎn)，大家真正做交易的會(huì)知道，作為一個(gè)策略最看中的是最大回策，你的超過10%客戶不安了，超過20%，客戶一定給你打電話。如果你是給客戶做資產(chǎn)管理，你的收益率的穩(wěn)定性一定最高。大家保本性產(chǎn)品現(xiàn)在大家非常喜歡，你現(xiàn)在從銀行拿貸款，可能有6%的利息。無風(fēng)險(xiǎn)收益，如果兩個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益有差的話，這個(gè)一個(gè)絕對(duì)的收益。
    第三個(gè)是商品期貨套利，大家是做期貨的，大家知道的比我多很多。大豆、豆油這種機(jī)會(huì)很多，在座的是期貨行業(yè)前輩，理論比我多很多，我就不多介紹了，所以期貨產(chǎn)品一樣可以多打，就看你是賭高風(fēng)險(xiǎn)是低風(fēng)險(xiǎn)。
    下面一個(gè)是統(tǒng)計(jì)套利，是利用證券價(jià)格的歷史規(guī)律。大家知道中國石油和中國石化，當(dāng)中國石油拉升的時(shí)候，中國石化接著跟著上，這中間有一個(gè)統(tǒng)計(jì)套利。實(shí)際上統(tǒng)計(jì)套利有很多，上證50跟深圳300套利等等，有很多這樣的套利機(jī)會(huì)。策略核心有協(xié)整模型和主成分模型。現(xiàn)在融券的價(jià)格太高了，以后的機(jī)會(huì)肯定會(huì)很多。
    期權(quán)套利我非常喜歡，期權(quán)套利國內(nèi)是沒有了。我在公司是幫公司做股票的，但我個(gè)人是很喜歡玩期權(quán)的，因?yàn)楦F人要搏命。期貨風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)稱的，你會(huì)賺取5倍，但是你會(huì)失去5倍的本金。哪怕我只用10%的資金去做操作的，一旦反向波動(dòng)50%，我本金會(huì)損失掉50%。但是期權(quán)不一樣，我最多損失10%。你一開始的損失就確定了，你投資的本金是多少，杠桿上理論上是可以無限大的。當(dāng)你買進(jìn)最接近收購價(jià)的時(shí)候，資金是可以無限的。跟大家分享一下有關(guān)策略的東西，真正好的東西應(yīng)該是收益率除以成功率，我一個(gè)策略只有20%的勝率能夠賺錢，這是一個(gè)好策略。期權(quán)，我可以構(gòu)建各種各樣的套利，包括股票期權(quán)套利等等。
    算法交易指的是通過使用計(jì)算機(jī)程序來發(fā)出交易指令的方法。我預(yù)測(cè)在未來一段時(shí)間內(nèi)我大概的成交量是多還是少，多我就多下幾個(gè)單子，少就少下幾個(gè)單子。
    其他還有另類套利，是指利用市場(chǎng)的缺陷進(jìn)行的一些特順場(chǎng)合套利策略。主要包括封閉式基金套利、并購套利、定增套利、ETF套利、LOF套利。封閉式基金50%的折價(jià)，這個(gè)是真正安全的東西，定增套利也是這樣的。
    對(duì)沖交易系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，你要完成這樣一個(gè)東西，你必須要有相應(yīng)的交易系統(tǒng)，包括歷史的分析數(shù)據(jù)、歷史行情數(shù)據(jù)，歷史的高頻數(shù)據(jù)、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)。當(dāng)你真正交易的時(shí)候，你怎么確信你按收盤價(jià)買入，所以必須要有歷史的分析數(shù)據(jù)，然后變成一個(gè)流水去做這樣的方式，這樣才可以贏得市場(chǎng)。
    最后我們得出結(jié)論，我們中國資產(chǎn)管理的趨勢(shì)來看，絕對(duì)收益將是中國未來的主流趨勢(shì)。量化對(duì)策策略是實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的核心策略，也是一個(gè)能夠真正支持大資金的策略，高頻交易也好無法支持?jǐn)?shù)十億資金，真正要支持十億級(jí)、百億級(jí)這樣的資金，必須要通過量化策略。最后，量化投資在中國的前途無量。量化投資絕大多數(shù)行業(yè)可以讓年輕人成為英雄的機(jī)會(huì)，這是一個(gè)真正的誕生個(gè)人英雄的機(jī)會(huì)。
    謝謝大家！
   
    陳冬華：非常感謝丁鵬博士的精采演講，有機(jī)會(huì)的話，也希望丁鵬博士也給我們高層講一講這樣的課。接下來是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究所副所長郭劍光博士，他的演講主題是現(xiàn)代金融工程在對(duì)沖基金的作用。郭劍光博士多年來從事資產(chǎn)定價(jià)、全球宏觀分析等領(lǐng)域研究，下面我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)郭劍光博士。
   
    郭劍光：非常容幸參加本次論壇，我講自己的一點(diǎn)心得，做了一點(diǎn)小小的模擬。我這次講的主題，其實(shí)原始思想并不是我的，是來自于國際金融學(xué)前沿的一些學(xué)者研究的一些思想，只不過我有機(jī)會(huì)把它用國內(nèi)的數(shù)據(jù)稍微做了一些檢驗(yàn)，我相信這個(gè)策略如果感興趣的同仁們，也可以去自己做一些檢驗(yàn)，用不同的交易標(biāo)的都可以做。
    這次演講因?yàn)闀r(shí)間有限，可能涉及到的一些技術(shù)細(xì)節(jié)不會(huì)展現(xiàn)。需要說明的一點(diǎn)，我們業(yè)界內(nèi)關(guān)于術(shù)語沒有完全統(tǒng)一，關(guān)于指令有的叫做訂單，有的叫做報(bào)單，有的叫做訂單簿，也即報(bào)單庫。
    關(guān)于這個(gè)策略的一個(gè)主要內(nèi)容分成六大塊，大家拿到U盤上面有一個(gè)PDF文件介紹，當(dāng)然不是最新的，我今天帶給大家看的是最新的。我主要講的時(shí)間是我添加到PPT上的。
    關(guān)于用這個(gè)報(bào)單庫來做交易，首先問題是什么，問題是我們?cè)诮灰字幸@利無非與解決這個(gè)問題，我們交易中要獲利無非你在大的概率上做出正確的判斷。因?yàn)槟愕馁Y金規(guī)模不一樣，你的交易頻率和交易周期是不一樣，有的是基于年操作，有的基于半年、有的3個(gè)月。時(shí)間周期不一樣，空間幅度也不一樣，所做出的推斷也不一樣。我做出的推斷比3月的要豐富的多，有價(jià)格的信息、有量的信息，還有成交前的一些報(bào)單信息，我們提出這樣一個(gè)問題，是否可以在價(jià)格變化前，通過分析當(dāng)前的限價(jià)報(bào)單，這個(gè)數(shù)據(jù)有多大。經(jīng)過我們的分析，這個(gè)回答是肯定。
    問題的關(guān)鍵是如何在給定的報(bào)單庫狀態(tài)下對(duì)價(jià)格變化的條件概率和限價(jià)報(bào)單成交的條件概率作出估計(jì)，對(duì)報(bào)單庫、報(bào)單流等市場(chǎng)信息如何建模就是側(cè)類策略的基礎(chǔ)。對(duì)于提交指令成交的概率，你要做一個(gè)估測(cè)，我們這個(gè)策略的建模核心就在這里。你要回顧一下交易機(jī)制，我們現(xiàn)在國內(nèi)布置了交易，在電子交易的機(jī)制下，市場(chǎng)的交易有什么影響。我們大家知道在報(bào)單庫上的成交機(jī)制，首先是價(jià)格優(yōu)先，然后是時(shí)間優(yōu)先。在這種情況下，我們看一下簡圖，報(bào)單庫和報(bào)單流的機(jī)制是什么？這是一個(gè)隊(duì)列，下面是買價(jià)一、買價(jià)二、買價(jià)三，上面是賣價(jià)一二三，所有的隊(duì)列都有撤單機(jī)制。賣價(jià)和買價(jià)之間有市場(chǎng)的中間價(jià)。對(duì)于這樣一個(gè)隊(duì)列，我們?cè)趺礃佑脭?shù)學(xué)模型去描述，這是一個(gè)非常典型的排隊(duì)模型，我們到銀行去存錢、取錢都要排隊(duì)，這是日常生活中的一種排隊(duì)問題，我們同樣可以把定單庫上的定單看到隊(duì)列，每一個(gè)報(bào)價(jià)位置都可以看成一個(gè)隊(duì)列窗口，每一個(gè)限價(jià)報(bào)單都可以看成是一個(gè)排隊(duì)的請(qǐng)求，然后市價(jià)報(bào)單可以看成是對(duì)窗口請(qǐng)求的服務(wù)。在這個(gè)里面有兩個(gè)非常重要的窗口，就是最優(yōu)報(bào)買價(jià)和最優(yōu)報(bào)賣價(jià)。如果你想插隊(duì)的話，只能報(bào)出最優(yōu)的一個(gè)價(jià)格。我們?cè)诳吹綀?bào)單庫的時(shí)候，是從最優(yōu)報(bào)買價(jià)還是到最優(yōu)報(bào)賣價(jià)去排隊(duì)。這個(gè)里面有兩個(gè)非常重要的時(shí)間是需要去估測(cè)的。第一是你提交完限價(jià)報(bào)單之后，在最優(yōu)賣價(jià)或者最優(yōu)買價(jià)之后，你要去評(píng)估排在你前面的要多長時(shí)間被成交完，僅僅是你成交完之后才輪到你成交，而且并不意味著你獲利，你要獲利還要最優(yōu)報(bào)價(jià)和最優(yōu)買價(jià)的變動(dòng)。這樣的話還要依賴于第二個(gè)時(shí)間，就是排在你后面的這些報(bào)單，多長時(shí)間能夠被成交，就是這樣兩個(gè)非常重要的時(shí)間，這是非常典型的應(yīng)用數(shù)學(xué)里面的排隊(duì)論問題。
    排隊(duì)論中非常常見的問題，你要估測(cè)時(shí)間，你要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)上估算，市價(jià)保單以多大的速度可以到達(dá)，排在你后面的報(bào)價(jià)定單，多快的速度會(huì)被消化掉，派在你前面的定單多快速度會(huì)被消化掉，我們參照文獻(xiàn)，做出這樣一個(gè)推測(cè)。
    在這個(gè)圖中我們可以看到，這是我們策略提交的保單，這是排在我們策略前的隊(duì)列，這是排在我們策略后面的隊(duì)列，如果我們自己不選擇撤銷報(bào)單的話。排在我們前面的策略有兩個(gè)重要的參數(shù)，因?yàn)槲覀兣旁谖覀兦懊娴膱?bào)單也有可能被撤銷，所以要估測(cè)對(duì)比的速度。還要估測(cè)排在我們后面的保單，因?yàn)楦鶕?jù)價(jià)格優(yōu)先，他只有可能被撤單。還有就是等我策略定單成交完以后，排在我后面的定單也會(huì)被成交。僅僅是買價(jià)上面的參數(shù)評(píng)估完之后，還是不行；還要看最優(yōu)賣價(jià)上的參數(shù)，就是我們對(duì)手隊(duì)列的保單的參數(shù)，有這樣幾個(gè)參數(shù)，一個(gè)是被離隊(duì)的速度，還有就是我們撤單離隊(duì)的速度，這個(gè)是決定我們對(duì)手報(bào)價(jià)上升的力量。這個(gè)速度是組織對(duì)手報(bào)價(jià)價(jià)格上升的速度。我這邊講的是有方向的策略，我們利用這個(gè)信息，不僅可以做方向型策略，還可以做市策略。
    交易條件是這樣，隊(duì)列1被清空，策略提交保單被成交；隊(duì)列2，排在我們后面的定單沒有被清空，我們要估測(cè)這個(gè)事件發(fā)生的概率；隊(duì)列3被清空，價(jià)差擴(kuò)大。由于我們?cè)谧顑?yōu)報(bào)價(jià)上提交的報(bào)單要想獲利的話，只有整個(gè)報(bào)價(jià)往上提升。因此我們還要有第四個(gè)隊(duì)列，高于當(dāng)前最有報(bào)價(jià)要大于1個(gè)報(bào)價(jià)單位的佳味上形式新的限價(jià)保單隊(duì)列。同時(shí)它被清空以后，還有一個(gè)比最優(yōu)買價(jià)最高的定單，這個(gè)隊(duì)列已經(jīng)形成了，這樣我們至少可以獲得一個(gè)單位的盈利。這是報(bào)單流和報(bào)單庫的形成機(jī)制。
    關(guān)于這方面的研究，是最近5到10年的一個(gè)非常重要的內(nèi)容。下面是我列出的一些文獻(xiàn)。剛才講的這個(gè)研究，原始的思想是來自于Rama的論文，他們當(dāng)時(shí)用東京交易所和納斯達(dá)克股票的數(shù)據(jù)，我們用的是大商所2011年到2012年的數(shù)據(jù)。簡單定義一下，我們拿到的這個(gè)Level2數(shù)據(jù)是一條一條的記錄，每一條都是一個(gè)事件，我們要做一些預(yù)處理，通過報(bào)單庫數(shù)據(jù)，我們要發(fā)現(xiàn)每一個(gè)事件是什么事件，主機(jī)上的數(shù)據(jù)我們是看不到的，我們從終端上看到?；谶@幾個(gè)重要假設(shè)，當(dāng)然都是在概率意義下來去表明它的核心度。第一個(gè)假設(shè)，我們相信重?fù)?dān)上的報(bào)單庫記錄就是大商所撮合系統(tǒng)主機(jī)上的報(bào)單庫，因?yàn)槲覀兇蟊娡顿Y者不知道大商所向公眾發(fā)布的增量數(shù)據(jù)還是快照數(shù)據(jù)，我們相信終端軟件是如實(shí)的復(fù)制了大商所的主機(jī)信息。
    第二個(gè)假設(shè)，只要有成交，每一條成交記錄表示一次市價(jià)報(bào)單的到達(dá)，其方向由成交記錄中的平均成交價(jià)格來指示，如果大于前一條記錄上的最優(yōu)買賣價(jià)的中間價(jià)，則認(rèn)市價(jià)買保單，反之亦然。
    假設(shè)三，每一條報(bào)單庫記錄相對(duì)于前一條報(bào)單庫記錄在最優(yōu)報(bào)價(jià)上的報(bào)單變化大于成交量，則有一次最優(yōu)保甲上的撤單，反之則有一次最優(yōu)報(bào)價(jià)上的報(bào)單提交；非最優(yōu)報(bào)價(jià)上的報(bào)單增加或減少就表示一次報(bào)單提交或撤銷。這是對(duì)于數(shù)據(jù)的一些預(yù)處理，這些預(yù)處理拿到數(shù)據(jù)以后，都是很容易在任何一個(gè)產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)的，數(shù)據(jù)庫軟件都可以處理。
    基于這些數(shù)據(jù)，在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，我們就可以做一些。我快速給大家過一下后面做的一些，后面主要是技術(shù)細(xì)節(jié)，大家可以在PDF文件上看到。剛才我們講到隊(duì)列，這些隊(duì)列有幾個(gè)重要的參數(shù)，第一個(gè)重要的參數(shù)就是限價(jià)訂單的到達(dá)率，好比我們?cè)谘芯裤y行排隊(duì)的隊(duì)伍的時(shí)候，我們要看估計(jì)未來1秒鐘會(huì)有多少新的客戶到來，這是第一個(gè)場(chǎng)所——i，通過我們的經(jīng)驗(yàn)都知道，我們做交易的時(shí)候都有一種比較著急，希望盡可能在最優(yōu)價(jià)上成交，也就意味著離最優(yōu)的報(bào)買價(jià)越遠(yuǎn)的距離的報(bào)賣價(jià)報(bào)單的到達(dá)速度比較慢，近的距離到達(dá)率比較快。我們假設(shè)有這樣一個(gè)反向關(guān)系，當(dāng)然這個(gè)有兩種假設(shè)，一個(gè)是假設(shè)反向關(guān)系。還有一個(gè)假設(shè)是假設(shè)不僅受到價(jià)格差位置的影響，還受到市場(chǎng)的一些情緒，或者市場(chǎng)其他的一些因素的影響。我覺得不同的報(bào)單流建模差異就在這里，我們做的研究也是按照這個(gè)函數(shù)來做的，下一步我們可能會(huì)進(jìn)一步改進(jìn)，將到達(dá)速度的建模做一些其他的建模，包括一些新的因子加進(jìn)去。
    第二個(gè)參數(shù)就是市價(jià)報(bào)單到達(dá)速度，還有一個(gè)是撤單的速度，限價(jià)到達(dá)速度和報(bào)價(jià)到達(dá)速度不一樣的地方，市價(jià)到達(dá)依賴于報(bào)單量，報(bào)單量越大越快。這是一個(gè)非常簡單的統(tǒng)計(jì)估測(cè)的圖，這是下面的數(shù)據(jù)，這是我們參照的一篇原始思想論文的估測(cè)，這是東京交易所做的估測(cè)，我們對(duì)大商所做一個(gè)估測(cè)。這里要說明的是，我們的訂單都是把它進(jìn)行一個(gè)單位化處理，并不是按照原始的一手，而是按照一個(gè)平均的訂單規(guī)模，然后進(jìn)行一個(gè)優(yōu)化處理，這就意味著我們不同的和約，經(jīng)過一個(gè)平均的訂單規(guī)模的單位化處理以后，所以不同的合約都可以放在一起估測(cè)。比如說合約規(guī)模不同，在訂單上看到的數(shù)量級(jí)可能差10倍，我們用平均的訂單規(guī)模處理以后，所以在這里面看到都無差異了。所以看到大約估測(cè)一下到達(dá)率，距離最優(yōu)報(bào)價(jià)一個(gè)Q是0.93，真正在做交易的時(shí)候，要基于最新的數(shù)據(jù)參數(shù)。
    這是關(guān)于建模，下面簡單介紹一下統(tǒng)計(jì)推斷和交易策略。統(tǒng)計(jì)推斷，排在我們前面訂單被成交的速度和排在后面的成交速度。
    我們的數(shù)據(jù)做的有一些小小的問題，這里我主要是借用一下我們參照的數(shù)據(jù)，看到橫軸是1到6，縱軸是概率，這個(gè)意思是說這個(gè)報(bào)單庫的，就是事件發(fā)生轉(zhuǎn)移了，我們剛才講到每一條Level2數(shù)據(jù)的記錄，我們稱之為事件的發(fā)生，事件的發(fā)生導(dǎo)致了報(bào)單庫狀態(tài)發(fā)生了改變，根據(jù)這樣的一些所謂的公式來進(jìn)行定義，隨著擴(kuò)大，都表現(xiàn)出呈現(xiàn)反向關(guān)系，這是一個(gè)Q的情況，2到5個(gè)Q的情況。
    在狀態(tài)發(fā)現(xiàn)變化情況下，我們就可以做出一些策略，這里是關(guān)于中間價(jià)，就是我們剛才講到的排在我們前面的訂單被成交，排在我們后面的訂單沒有被成交，然后我們對(duì)手的訂單被成交的概率，我們用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來分析一下。這個(gè)策略是這樣的，當(dāng)我們看到這個(gè)B表是最優(yōu)買報(bào)價(jià)，A表是最優(yōu)賣報(bào)價(jià)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)做出來的平行報(bào)單量的單位，中間價(jià)上升的概率。如果賣訂單是一個(gè)單位，買單位是2個(gè)單位。買訂單的量是12345上升，中間價(jià)的概率也在上升。如果買訂單是一個(gè)概率，賣訂單也在上升，中間價(jià)在下跌。
    除此以外，中間價(jià)概率估測(cè)完以后，我們還要估測(cè)策略成交概率。策略提交的訂單被成交的概率，這也是一個(gè)概率分布，有了這些數(shù)據(jù)以后，我們就可以考慮一些實(shí)際做策略，我們這里做的是一些模擬。我這邊舉一種情景，有很多種情景都可以下單，當(dāng)一個(gè)價(jià)差S=1，最優(yōu)買價(jià)報(bào)單大于3個(gè)單位，最優(yōu)賣價(jià)報(bào)單是一個(gè)單位，我們以比較大的概率可以判斷出中間價(jià)上升，我們可以提交一個(gè)單位的市價(jià)買訂單，把最優(yōu)報(bào)賣價(jià)上的那個(gè)報(bào)單吃掉，這個(gè)時(shí)候價(jià)差從一個(gè)單位變成兩個(gè)單位。這個(gè)時(shí)候只要有一個(gè)市價(jià)買指令，就立刻把最優(yōu)的報(bào)賣價(jià)繼續(xù)提高，這樣的話價(jià)差就變成3個(gè)點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)有一個(gè)比較大的概率出現(xiàn)，0.62的概率。這個(gè)平倉有兩種情景，一種是有獲利的平倉，一種是止損。只要報(bào)買價(jià)比我們提交訂單的時(shí)候的報(bào)賣價(jià)的價(jià)格高了，立刻可以平倉。因?yàn)槲覀儎偛胖v到，一個(gè)Q的獲利可以把我的交易成本吃掉了。
    立刻止損，我們提交完訂單以后的報(bào)買價(jià)，經(jīng)過了這段時(shí)間還和報(bào)買價(jià)相同，并且這個(gè)時(shí)候報(bào)買價(jià)的訂單已經(jīng)衰減為一個(gè)單位的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候要立刻提交止損指令。這個(gè)時(shí)候最優(yōu)報(bào)買價(jià)會(huì)下降一個(gè)點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候你再處理就要損失2個(gè)點(diǎn)。這個(gè)地方有一個(gè)很重要的假設(shè)，就是認(rèn)為我們的終端上看到的報(bào)單庫信息和主機(jī)上的報(bào)單庫信息為0，即使是不為0，我們這個(gè)可以延遲在可以控制的范圍。這個(gè)是在沒有大幅上升或者下降的情況下，是價(jià)格波動(dòng)比較溫和的情況下，我們通過報(bào)單庫信息來做出的概率預(yù)測(cè)。
    最后是L&L分析，每一輪交易的盈虧概率分布?？梢钥吹竭@個(gè)策略大概百分之五十幾的概率是賠掉一個(gè)單位的，百分之三十幾的是可以賺到一個(gè)單位。如果獲到的數(shù)據(jù)更豐富的話，可以獲得更大的概率。這個(gè)圖也是來自于原始論文的，但是我們做的結(jié)果和這個(gè)結(jié)果非常接近。
    最后補(bǔ)充幾點(diǎn)，關(guān)于策略的不足和模型的可能的拓展。我們假設(shè)買價(jià)報(bào)單和賣價(jià)報(bào)單，它是對(duì)稱的。但事實(shí)上買訂單和賣訂單的到達(dá)率可能不同，撤單率也不同，還有一個(gè)是時(shí)間，到達(dá)率并沒有隨著時(shí)間的改變。此外還有賣價(jià)趨勢(shì)性和相關(guān)性等等。還有報(bào)單流是不是獨(dú)立的質(zhì)疑，如果不獨(dú)立，這個(gè)就存在一些缺陷。因?yàn)橐恍┐笞诮灰椎臅r(shí)候，可能在一組價(jià)格位置上的報(bào)單流到達(dá)或撤銷高度相關(guān)。還有一些其他的通用性的問題，就是這個(gè)交易策略的適應(yīng)性問題，你交易策略產(chǎn)生的價(jià)格影響。還有檢驗(yàn)策略的盈利性的時(shí)候，沒有區(qū)分樣本內(nèi)和樣本外的數(shù)據(jù)。當(dāng)然這些不足也是有待于同仁們?nèi)ニ伎己透倪M(jìn)的。
    謝謝大家！
   
    陳冬華：謝謝郭劍光博士的演講，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系就不安排茶歇了。下面是圓桌討論，主持是中國國際期貨有限公司的王紅英先生，下面有請(qǐng)王紅英先生。
   
    王紅英：有請(qǐng)各位討論嘉賓。因?yàn)榻裉煳覀兘鹑诠こ陶搲?，我們想在投資的環(huán)境當(dāng)中，想樹立一個(gè)正確的理念，隨著我們股指期貨等等金融衍生品的上市之后，我們量化分析成為分析師必不可少的方面。我們很多研究員，對(duì)于量化的研究其是非常簡單的理解，一種價(jià)差的概念，其實(shí)真正的定價(jià)模式顯然不是那么簡單的。從郭博士的演講當(dāng)中，從策略研究當(dāng)中，似乎有這樣那樣的疑問，我想疑問是來自于對(duì)于未來金融工程到底是什么樣的特點(diǎn)，它的本身是什么樣的模式，我想我們金融工程的模式，看起來是一種理論，實(shí)際上我們想樹立正確的金融工程的概念，金融工程在我們量化投資，在我們策略設(shè)計(jì)，我們產(chǎn)品的推廣上，它的本質(zhì)意義是什么，我想這個(gè)會(huì)議是起到這樣一個(gè)作用。
    我想從剛才幾位專家演講，與我們實(shí)際投資結(jié)合。
    陳總，包括歐美也好，日本、臺(tái)灣，所謂的金融工程應(yīng)用，是一種程序化的模式，從您的角度來看，在國內(nèi)推廣所謂的制度化的交易，推廣量化交易，在市場(chǎng)定位是怎么樣。您在臺(tái)灣做這么多年交易，有什么樣的特點(diǎn)。
   
    陳宏政：我在臺(tái)灣做的這幾年里面，也是一直在摸索，我碰到最大的問題也是剛剛所提到的，就是在資產(chǎn)配置的部分，我們常常會(huì)碰到不確定性的問題?，F(xiàn)在的情況，國外有一些新設(shè)的資產(chǎn)管理模式要出來，他先去建立一些CTA的一些資料庫，就是它的績效的資料庫，現(xiàn)在有一家平臺(tái)，那個(gè)平臺(tái)里面記錄了6000多家，全美的一些CTA，也是用我剛剛所說的那些說法，他去預(yù)測(cè)這些CTA的績效，只要他能掌握的績效。其實(shí)不一定他要找的CTA是最好的，最少是他能掌握的、預(yù)測(cè)的。然后他再把它做成投資組合，這些投資組合，我所看到是非常好的。
    以國外的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)在已經(jīng)漸漸做一個(gè)團(tuán)隊(duì)合作的這樣一個(gè)趨勢(shì)出來了。
   
    王紅英：我們現(xiàn)在做量化這一塊有很多品牌，臺(tái)灣我們也看到有非常多的軟件，在應(yīng)用方面，你覺得國外有哪些趨勢(shì)策略、所謂的高頻策略，在這個(gè)方面都能夠適應(yīng)國內(nèi)市場(chǎng)，我們做金融工程這一塊研究，對(duì)于數(shù)據(jù)流的穩(wěn)定性是一個(gè)基礎(chǔ)，這里面你有什么看法，在國內(nèi)做期貨交易的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)跟大家分享一下。
   
    陳宏政：以新加坡的一個(gè)交易所來說，現(xiàn)在在臺(tái)灣有一個(gè)新的政策，要征交易所的稅，所以臺(tái)灣有錢人把錢匯出去，然后藏那個(gè)交易所背后，因此現(xiàn)在在談的這些措施里面，就是這個(gè)措施，以這個(gè)交易所來說，這個(gè)點(diǎn)我倒是非常驚訝，他可以答應(yīng)這些人。
    至于國內(nèi)的部分，其實(shí)我有一點(diǎn)比較，因?yàn)楣芍钙谪涀罱懦鰜?，我自己的?jīng)驗(yàn)，我們自己在做股指期貨的時(shí)候，我常常有驚喜。為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的驚喜，我猜是不是因?yàn)榻裉炷阍谒唾Y料的時(shí)候，你的每一個(gè)品種是不是在送人，我可能有20個(gè)品種，每一個(gè)品種又有20多種，傳送量其實(shí)不小的。以這個(gè)來說，這個(gè)是不是產(chǎn)生的問題所在。我用的是招商的全能軟件，招商我的體會(huì)更大，因?yàn)樗沁B股票一起送，我估計(jì)至少30多萬，我不知道這個(gè)是怎么出來的。不管怎么出來的，這個(gè)對(duì)于高頻交易是滿大的一個(gè)問題。
    除了這個(gè)之外，還有一個(gè)特別大的問題，交易的速度。在臺(tái)灣高頻交易的人挺多的，他在做高頻交易的時(shí)候發(fā)現(xiàn)我上一秒交易出去，下一秒還沒回來，但是下一秒我已經(jīng)下兩單了。我在國內(nèi)碰到報(bào)價(jià)延遲的問題，我在臺(tái)灣碰到回報(bào)延遲的問題，這個(gè)對(duì)高頻品種是相當(dāng)重要的。
   
    陳冬華：謝謝陳博士，我覺得我們國內(nèi)還是處于一種靜態(tài)的狀態(tài)當(dāng)中，一個(gè)所謂的設(shè)計(jì)，對(duì)于整個(gè)數(shù)據(jù)的傳送、IT的建設(shè)，包括風(fēng)險(xiǎn)方面。其實(shí)很多大部分的思路，我記得在深圳大會(huì)演講的時(shí)候，我看到一個(gè)數(shù)據(jù)95%是虧損，這里面跟我們整個(gè)系統(tǒng)做的不深有直接的關(guān)系，我們做研究的時(shí)候，可以綜合性的考慮，我背后策略實(shí)現(xiàn)IT數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，包括我們?cè)O(shè)計(jì)的這種模式的參數(shù)，是非常重要的，這是我們分析師對(duì)這個(gè)問題本身的看法要注意的一點(diǎn)。
    其實(shí)在我們微博上，在我們現(xiàn)在央視，見的最多的是丁博士的說法，丁博士也是非常繁忙，是我們量化交易一個(gè)領(lǐng)軍人物，我本人也非常佩服，我希望丁博士在實(shí)際應(yīng)用過程當(dāng)中，有哪些值得分析師和投資管理人員所應(yīng)該注意的。
   
    丁鵬：設(shè)計(jì)策略的時(shí)候，這取決于你對(duì)自己將來的一個(gè)規(guī)劃，你是希望自己成為一個(gè)統(tǒng)帥成為集團(tuán)軍，還是希望成為一個(gè)連長去打游擊，這就是你的策略問題。比如說10億的資金可以獲得10%的收益，是1000萬資金可以獲得百分之百收益，這是完全不一樣，我個(gè)人喜歡大資金交易的。我們更多考慮一些中長線的阿爾法策略，對(duì)市場(chǎng)有沖擊的東西。大家在做策略的時(shí)候，一開始要想我的策略將來的客戶是誰，我要賣給誰。走向財(cái)務(wù)自由時(shí)候路，必須借助外力，僅考自己的資金，是很難做到的事情，可能資產(chǎn)管理是必由之路，巴非特沒有錢之前也是有別人的人錢去做的，你要考慮你的策略是給誰用的，這樣你就會(huì)考慮我的出發(fā)點(diǎn)的是什么，我大概能放到多大的杠桿，然后才是它的細(xì)節(jié)問題，它的參數(shù)怎么設(shè)定，它的參數(shù)怎么優(yōu)化，是不是需要優(yōu)化。很多人放棄優(yōu)化，因?yàn)槭找媛什皇且粋€(gè)穩(wěn)定的函數(shù)，如果你針對(duì)收益率進(jìn)行優(yōu)化的話，可以樣本內(nèi)和樣本外差異很大。
    你可以選擇在過去一段時(shí)間內(nèi)最高的策略，或者我以策略進(jìn)行雜交，在雜交淘汰的時(shí)候也有一個(gè)目標(biāo)，到底怎么樣去淘汰，這些都是一個(gè)細(xì)節(jié)的問題，謝謝大家。
   
    王紅英：謝謝丁博士。因?yàn)橐郧拔易鲞@一塊的時(shí)候，基本上都是國外的一些文獻(xiàn)資料，當(dāng)時(shí)我是寫兩本，一個(gè)是期貨趨勢(shì)交易，還有一個(gè)是成本管理。我的投資過程當(dāng)中，我覺得經(jīng)歷了從簡單的量化策略，靜態(tài)的走向動(dòng)態(tài)的，到這個(gè)時(shí)候經(jīng)驗(yàn)起到了很大的重要。在2007年高點(diǎn)以后，很多人不愿意放手，那個(gè)時(shí)候認(rèn)為8800點(diǎn)，一萬點(diǎn)。那個(gè)時(shí)候我們沒有股指期貨，當(dāng)時(shí)可以用對(duì)沖的方式來解決這個(gè)問題。
    比如說我們現(xiàn)在做一個(gè)所謂的商品，給一個(gè)期貨公司設(shè)計(jì)，這里面我選擇了商品還有一些債券，還有一些對(duì)應(yīng)，我要對(duì)應(yīng)到國內(nèi)的這些板塊里面，金融工程因?yàn)槭茄芯恳粋€(gè)單純的數(shù)據(jù)，因?yàn)槲覀兊墓究梢韵駶撍粯訚摰礁鱾€(gè)板塊，為什么我們推薦金融工程所謂的研究的方法，因?yàn)槟慊久嫜芯坎煌?，研究商品不通阿爾法的策略。我們?cè)偃龔?qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，希望我們每個(gè)人重視量化。
    我們很多人做量化，其實(shí)也就是初中水平，在這種水平低層次的所謂加減算法，并不是金融水平，這里面有自我成長、自我發(fā)展。我們金融工程人才在國內(nèi)是怎么樣的培育過程，金融工程在國內(nèi)的發(fā)展是什么樣的情況？
   
    郭劍光：金融工程在教育界和學(xué)術(shù)界引進(jìn)很早，我做學(xué)生的時(shí)候，90年代末在一些科學(xué)類的專業(yè)，比如說數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)或者是管理工程，已經(jīng)有陸陸續(xù)續(xù)的學(xué)術(shù)界的學(xué)者在引進(jìn)了。真正在國內(nèi)到本科教育一直到大規(guī)模的展開，可能是2002、2003年以后，教育部設(shè)置了這樣一個(gè)學(xué)科以后，才大規(guī)模的展開。
    金融工程，首先我們對(duì)它界定的話，首先是用金融的方法去研究問題。我們國內(nèi)并不落后，因?yàn)榇罅康倪@種人才進(jìn)入到金融行業(yè)，甚至很多金融分析師并不是學(xué)金融出身的。從教育意義上金融工程并不落后，真正落后的地方是金融工程產(chǎn)業(yè)化、工業(yè)化的地方。
    我有些朋友在華爾街給我反饋的一些信息，華爾街金融工程的團(tuán)隊(duì)分的很清楚，每個(gè)人管一塊。我們國內(nèi)的現(xiàn)狀，現(xiàn)在業(yè)界雖然有很多金融工程的團(tuán)隊(duì)，或者金融工程的公司，或者是金融工程的部門，當(dāng)然大家每個(gè)人是各搞一塊，使得我們和以前農(nóng)耕文明一樣，大家可能是一把好手，但是沒有形成團(tuán)隊(duì)工業(yè)化力量。我有一些學(xué)生到國外上學(xué)以后，到華爾街去實(shí)習(xí)，他跟我講國內(nèi)在教育上面并不落后，其實(shí)我們很聰明，國內(nèi)能夠金融工程的專業(yè)高校，招到的學(xué)生都還厲害，為什么我們還比較落后呢？關(guān)鍵是在業(yè)界。
   
    王紅英：謝謝郭博士，郭劍光博士講的我很有感觸。我們金融工程商學(xué)院入學(xué)的水平已經(jīng)超過了清華北大，工底非常扎實(shí)。我們國家金融工程的理論在90年代引進(jìn)了，這十幾年得到了長足的進(jìn)步，南開大學(xué)在深圳有金融工程研究學(xué)院，基本上到大二銀行都預(yù)定完了，我們學(xué)金融工程的學(xué)生非常搶手。在我們理論非常扎實(shí)的基礎(chǔ)上，這種應(yīng)用就成為問題，你學(xué)的是西方的理論，中國有中國的特色。其實(shí)在私募這個(gè)圈里，我們看到各種各樣的賺錢盈利的方法，但是我們發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定因素比較重要，金融工程解決的問題就是你的穩(wěn)定性和盈利。我們大部分的私募可能暴漲暴跌。
    投資是財(cái)富穩(wěn)定的增加，賭博就是暴漲暴跌。在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中，其實(shí)我們有很多時(shí)間的問題需要解決。我們永安研究院的院長（音），我是中期研究院，他是永安研究院，他是正院長，我是副院長。他給客戶設(shè)計(jì)了很多策略，也取得了非常好的效果。所以在實(shí)際的應(yīng)用當(dāng)中，人才的培養(yǎng)，我想請(qǐng)?jiān)洪L。
   
    院長：很高興王院長請(qǐng)我來，本來大會(huì)沒有邀請(qǐng)來。今天談金融工程，今天有談程序化、有談量化投資的，我相信這不是一個(gè)概念，金融工程應(yīng)該更大。我們研究院在所謂這三個(gè)方面，設(shè)有金融工程部、程序化交流部、以及高級(jí)衍生品部，高級(jí)衍生品部就是期權(quán)，也就是兩三人。我們?cè)豪锏慕鹑诠こ蹋谕瓿稍喝蝿?wù)方面，用數(shù)量化來完成研究員做什么工作，這是第一步，比如說我們的員經(jīng)常要去更新現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，拿手輸不是辦法，后來想一個(gè)辦法，去抓，輸入數(shù)據(jù)庫。這是一個(gè)非常簡單的辦法。
    還有一個(gè)套期保值，我們金融工程做了一套系統(tǒng)，把你的現(xiàn)貨投資人、你的期貨投資人放進(jìn)去，看到你的曲線，基本投資情況。我相信這是金融工程，這個(gè)我不多講，我想金融工程很大。
    細(xì)分下去，程序化交易和量化投資。程序化交易，剛才王院長講我們?nèi)〉昧撕艽蟪煽?，說實(shí)話我們沒取得什么成績，剛才我和我們領(lǐng)導(dǎo)說，我們領(lǐng)導(dǎo)見到我非常頭痛。我對(duì)中國程序化的認(rèn)為，以為有好多好的策略，我們只是不會(huì)編程，我們招一些人就可以了。于是2007年我們招了一些人，在北大招了一些人，現(xiàn)在金融工程金融院加起來就十幾個(gè)人，程序化團(tuán)隊(duì)不到十個(gè)人，干了一些什么事情？我覺得首先要基礎(chǔ)打好，大家在座的，在搞模型，我覺得如果沒有基礎(chǔ)的話，我覺得都是白做。比如你在基礎(chǔ)平臺(tái)上編了一些模型，當(dāng)條件觸發(fā)的時(shí)候，10秒鐘沒反應(yīng)，你怎么去這樣的平臺(tái)上去干這樣的事情。我們?cè)谶@方面花了很大的力量，搞了一個(gè)平臺(tái)，我相信比我們用國外的一些系統(tǒng)好的多。因?yàn)檫@個(gè)有很多中國人，你讓他就可以改，你要讓外國人改他會(huì)改嗎？
    我們?cè)鷮?shí)實(shí)做這個(gè)事，我們編程人員有了、平臺(tái)也有了，我們反應(yīng)時(shí)間測(cè)下來是40毫秒，而且我們訂單系統(tǒng)非常好?，F(xiàn)在遇到一個(gè)問題，策略呢？策略在社會(huì)上去招募，很多人都跟我合作，結(jié)果我發(fā)現(xiàn)一個(gè)實(shí)質(zhì)性的問題，世面上沒有好策略，我們把好策略實(shí)現(xiàn)以后，問客戶這是你的策略嗎？你現(xiàn)在有問題嗎，他說沒問題，你們編的太好了，他說對(duì)不起，我不太想用我的策略了，因?yàn)檫@個(gè)策略賠錢。說明什么呢？中國的程序化，策略的編制還是非常幼稚的階段。
    所以說我提出來大家一起來孕育這個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)很幼稚，我們需要孕育。我個(gè)人認(rèn)為，大家要做的這個(gè)程序化交易一定要在好的平臺(tái)上逐步的建立，萬萬不能在不好的平臺(tái)上開始造樓，造到一半造不下去了，因?yàn)橛械南到y(tǒng)反應(yīng)時(shí)間很長等等，這個(gè)是我們程序編制人員回去之后要跟老板講，要我在沙灘上干活，這個(gè)不行。因?yàn)槲易鳛橐粋€(gè)研究院的院長，我肯定是要長期做下去的，我的平臺(tái)肯定是要搭好的。所以在這種情況下，我給我的程序化部門提了三點(diǎn)要求，現(xiàn)在三條腿走路，你要想辦法克服，第一、為客戶編制模型，客戶有好的想法，我們可以為你服務(wù)；第二、自己研制模型，大家都研究模型，然后據(jù)說大家都有很好的模型，我個(gè)人思考了這個(gè)問題，包括我的團(tuán)隊(duì)也給我編制過模型出來，我個(gè)人認(rèn)為大家把這個(gè)事情看的簡單了，你想象2009年到現(xiàn)在就三年，你就能編制好的模型，人家編制40年，有好的模型嗎？
    實(shí)際上，對(duì)程序化交易的理解，我覺得還有很多方面，我感覺我的團(tuán)隊(duì)還太年輕，我相信大家也很年輕。你想想我單槍匹馬，我在期貨公司就兩個(gè)半人，然后編制一個(gè)模型，然后就宣傳用，這不太容易實(shí)現(xiàn)。但是我相信經(jīng)過多年的努力，大家會(huì)走到比較好的階段，比如說接近美國人或者超越美國人，但是有一個(gè)長期的過程。這是第二，你自己研制。
    第三條腿，編制一些武器，就是一些工具。比如說原來市場(chǎng)上是有這樣一個(gè)情況，中午是不能撤單的，必須開盤以后撤。大家知道日本的橡膠在中午交易的，你要設(shè)計(jì)一些方法吃掉這些沒有撤掉的賣單，這是一個(gè)工具，這個(gè)工具大家可以去想。有的研究者研究到這種程度，說我的計(jì)算機(jī)的時(shí)間跟交易所開盤時(shí)間不是一個(gè)點(diǎn)，差1秒、差0.5秒，有的人甚至把天文臺(tái)的人找來，我要在開盤的時(shí)間把這個(gè)單子放進(jìn)去等等。這是第三條腿。
    我們還是搞第四條腿，現(xiàn)在不跟大家講。這是我說程序化交易，我希望中國的程序化交易，一定要站在民族平臺(tái)上。因?yàn)槟阏驹谌思业钠脚_(tái)上人家不搞這個(gè)，你白做了?；A(chǔ)一定要打好，沒有基礎(chǔ)什么都干不了。
    第三點(diǎn)我講一下量化投資，剛才我看了一下嘉賓的演講，他說美國的交易有所謂電腦交易，有70%是算法交易。這個(gè)算法并非是模型，比如說我有1億股票，1億的資金我要買股票，我就挑；美國人都是編好了，你把錢打好了，通過程序化交易。說明他中間是70%是干這個(gè)事，還有30%可能是模型。比如說高盛，他路由，因?yàn)閲鈭?bào)銅的價(jià)格，有好幾十家，我編一個(gè)路由器，我去找，不斷的反饋，看那個(gè)價(jià)格低就吃進(jìn)去了，然后再賣出去。人家說國外的程序化很大，他是在自動(dòng)化交易。咱們上海1秒鐘才報(bào)4個(gè)價(jià)，就是250毫秒報(bào)一個(gè)價(jià)，所以說我感覺咱們不要把過多的精力，認(rèn)為美國人都在弄策略，實(shí)際上高盛那個(gè)路由的東西，他就是投，他用他強(qiáng)大的技術(shù)。他居然在200多個(gè)交易日里面，他有些交易日一天掙1億美金，大概有60、70個(gè)交易日能達(dá)到這個(gè)水平，但是也有賠的。
    量化投資，量化什么呢？量化兩個(gè)方面，基本面量化，還有技術(shù)分析量化。所謂基本面量化，舉個(gè)例子，比如巨無霸指數(shù)，你把你們國家漢堡包價(jià)格，扔到這個(gè)公式里面去，這邊得出的結(jié)論，你這個(gè)貨幣匯率是高估了還是低估了，這個(gè)是基本面量化，我們的研究員很難做到。今天我看嘉賓講的一些技術(shù)量化，我個(gè)人認(rèn)為首先把技術(shù)分析搞清楚，我們中國的技術(shù)分析能力非常差，所以大家在不懂技術(shù)分析的情況下去做技術(shù)分析量化也是悲劇。所以說這個(gè)功夫還是比較深的，所以它只有這兩個(gè)量化。
    原來我們基本分析、技術(shù)分析，那是判斷型，我們量化基本面、量化技術(shù)分析，就成了量化投資了。這個(gè)概念搞清楚之后，實(shí)際上西蒙斯是搞技術(shù)量化的，搞基本面量化的人很少。我感覺量化的路更長，我感覺中國對(duì)金融工程的運(yùn)用，程序化的普及，還有量化投資方面，都是處于極為初級(jí)的階段，在這個(gè)過程中，也是更多的吸納人才。實(shí)際上我們還在進(jìn)人，有些人是搞思想，有些人就是院長，在家里玩，有些人是做統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在挖掘數(shù)據(jù)的工作非常艱辛，要大量的抓數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)拉出來分析，分析之后做成模型，我大致說這么多。
   
    王紅英：謝謝，他非常謙虛，其實(shí)在他的領(lǐng)導(dǎo)下，他們做了非常優(yōu)秀的策略，也有非常好的反映。說道我們今天的論壇，就是金融工程論壇，我們現(xiàn)在設(shè)計(jì)很多策略、收益的產(chǎn)品，我們現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)還是非常浮躁的，大家推出了很多產(chǎn)品，有一家公司今年計(jì)劃推出17產(chǎn)品，去年你的收益還是負(fù)的百分之二十幾，我說你們?cè)趺慈ヌ幚磉@些客戶。他說我兩手準(zhǔn)備，一方面我戰(zhàn)斗，我跟客戶解釋，第二我再去開發(fā)新的客戶。其實(shí)我很質(zhì)疑這個(gè)，包括你對(duì)產(chǎn)品的自信。其實(shí)還是產(chǎn)品背后的一些邏輯、一些思想、一些理論還不扎實(shí)。
    其實(shí)我是比較振動(dòng)的，剛才聽了郭博士的策略，一個(gè)排隊(duì)做到幾乎是一個(gè)博士論文的水平，只是一個(gè)排隊(duì)問題。我上周在培訓(xùn)，他們6000個(gè)人在做策略，20個(gè)人做波動(dòng)性測(cè)試。認(rèn)識(shí)字不代表有文化，我們會(huì)算，不代表你是個(gè)非常好的博士，在這個(gè)里面我們有一些經(jīng)驗(yàn)跟大家分享，我們?cè)谂σ院?，我?huì)和財(cái)經(jīng)大學(xué)合作，辦一個(gè)關(guān)于量化投資的，我們從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開始，我們?cè)趫?bào)名做這個(gè)事情。真正把我們真正的原汁原味子金融工程理念，其實(shí)我們大家期貨市場(chǎng)也罷、金融也罷，其實(shí)是個(gè)交易，我們其實(shí)是武林高手。另一類的高手是跟著師傅先運(yùn)氣，再學(xué)外架式。
    我經(jīng)?？吹酱罅康泥]件，王總我發(fā)現(xiàn)一個(gè)模型，你給我一萬，我給你一輩子富貴。其實(shí)背后我問你以前干嘛，他以前在農(nóng)村，他更多是沒有這個(gè)經(jīng)驗(yàn)。這今年我在南開深圳金融工程學(xué)院重新學(xué)習(xí)，因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)變了，知識(shí)結(jié)構(gòu)肯定也要變。技術(shù)在更大程度上來講，更大的是一種態(tài)度，可能很多人是出去忽悠，錢給你，一出問題，可能手機(jī)關(guān)機(jī)了。這個(gè)世界一旦你的名聲壞了一點(diǎn)點(diǎn)，基本上這個(gè)行業(yè)你不要干了。其實(shí)我們?cè)谧暮芏嘌芯繂T、期貨公司，其實(shí)你們可以參考我們的模式來做。聲明一點(diǎn)，這是非盈利性的，我們想搞一個(gè)所謂的量化投資俱樂部，前期丁博士也成立了。越做我覺得壓力越大，所以我還要回去再學(xué)一學(xué)。在這里面我把我們比較務(wù)實(shí)的一些學(xué)習(xí)方式來給大家做一個(gè)分享，我們想請(qǐng)中期研究院金融工程部宋楚平總監(jiān)給大家做一個(gè)簡單的分享。
   
    宋楚平：我們現(xiàn)在在做的一件事情，我們內(nèi)部成立了一個(gè)量化俱樂部，我們想把這個(gè)東西，我們?cè)谧龅倪^程中，壓力也挺大的，我們想一起來合作。現(xiàn)在來成立一個(gè)量化俱樂部，加強(qiáng)量化這一塊已經(jīng)是迫于眉睫的事情了，在我們期貨這一塊，做的最多的是價(jià)格分析，現(xiàn)在到了工程階段了。我們自己對(duì)自己的批判，今天最價(jià)格分析是不是正確，高端的財(cái)務(wù)的人要求不是利潤越多越好，而是在一定的利潤下風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定。
    另一方面，新產(chǎn)品的推出越來越快，包括現(xiàn)在的期權(quán)，或者是期貨，價(jià)格的預(yù)測(cè)效果越來越小，一系列的量化分析方法，才可能做出更好的選擇。我們量化這邊的人才其實(shí)挺緊缺的，因?yàn)榻鹑诠こ淌欠浅｝嫶蟮捏w系，是金融學(xué)、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等等各個(gè)科學(xué)的集合體，我們?cè)谀骋粋€(gè)方面比較好，但是其他方面比較薄弱，我們可以進(jìn)行合作。
    現(xiàn)在網(wǎng)上，或者整個(gè)社會(huì)的焦點(diǎn)，已經(jīng)聚集在這方面，丁博士也成立了量化學(xué)會(huì)的群，我們也成立了一個(gè)。當(dāng)然出發(fā)點(diǎn)可能不一樣，丁博士可能是學(xué)術(shù)探討，我們成立的初衷是內(nèi)部的，我們覺得內(nèi)部促進(jìn)作用很小，所以我們把它推出來。我們一個(gè)是學(xué)習(xí)，一個(gè)是探討，一個(gè)是事實(shí)分享的平臺(tái)。我們可能會(huì)陸續(xù)的把我們的研究報(bào)告、策略報(bào)告以及我們的觀念在這個(gè)平上發(fā)布出來。另外在這個(gè)平臺(tái)上我們可以各取所需。微群比微博大很多，微群的字?jǐn)?shù)無限制，另外還有文件項(xiàng)目，海外還有活動(dòng)發(fā)布，我們其實(shí)是一個(gè)成型的模式。我們基本上把我們每天的觀點(diǎn)、策略都會(huì)及時(shí)上傳上去。還有我們一些信息都會(huì)傳上去，這些都是沒有延遲性的。第三個(gè)是文件，包括股指、國債、期權(quán)都有。前面第三個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)剛出來，我們馬上就上傳上去了。
    還有國外的股指運(yùn)行的情況，第二個(gè)是國債馬上要上市了，我們可能存在的投資機(jī)會(huì)在哪里，這個(gè)我們已經(jīng)完成，可能還要兩三天上傳。或者是整個(gè)公募市場(chǎng)，還有一些期權(quán)報(bào)告等等，因?yàn)槲覀冞€有一個(gè)同事在期權(quán)研究所做期權(quán)研究。另外一方面是提供一些活動(dòng)，我們昨天已經(jīng)組織了第一個(gè)活動(dòng)，就是第二季度的策略報(bào)告。這樣一個(gè)好處，我們不需要到現(xiàn)場(chǎng)，我們可以通過網(wǎng)絡(luò)的方式看到報(bào)告。我們這個(gè)微群只是我們整個(gè)結(jié)果的展示平臺(tái)，大家也可以把東西共享上來，這是一個(gè)相互交流的過程。也需要大家做一些事情，需要大家相互轉(zhuǎn)發(fā)。另外還有相互討論。第三個(gè)方面，我們希望大家有一些好的資料共享，因?yàn)槲覀兎窒淼臇|西都是非常好。第四個(gè)方面，我們有一些活動(dòng)策劃，活動(dòng)沙龍或者聚會(huì)我們都會(huì)舉辦，我們是以中期的客戶為主，我們下面還制定了一些培訓(xùn)計(jì)劃，這主要是針對(duì)我們的客戶。這個(gè)培訓(xùn)計(jì)劃，滬深300ETF馬上要推出來了，還有國債期權(quán)套利的影響等等這些東西，還有收益率曲線結(jié)構(gòu)改變帶來的套利機(jī)會(huì)，以及產(chǎn)品系列設(shè)計(jì)的一些培訓(xùn)。我們另外一個(gè)方面，到底推不推出來，可能還在考驗(yàn)過程中。
   
    王紅英：我們還有最后一兩次機(jī)會(huì)，看在座的有什么問題可以提問。
   
    提問：我想問一下，我自己做一些高頻數(shù)據(jù)分析的時(shí)候，比如我自己想做一個(gè)回策模型的時(shí)候，老師講的訂單我特別感興趣，我們國內(nèi)沒有你那么詳細(xì)的，比如說1秒鐘之內(nèi)不可能只有4個(gè)報(bào)價(jià)，可能有300個(gè)訂單，可能精確了很高的時(shí)候，其實(shí)應(yīng)該是有順序的，比如說多少毫秒之內(nèi)一個(gè)訂單在做，比如說我做的時(shí)候需要做穩(wěn)定的序列流，我自己做這個(gè)東西比較難。
   
    院長：你的高頻數(shù)據(jù)怎么來的？
   
    提問：有一些是我的朋友提供的。我的第一個(gè)數(shù)據(jù)，比玉米、大豆，隔幾秒才有一個(gè)，可能沒有什么交易。
   
    院長：你的報(bào)價(jià)，你怎么采集它。
   
    郭劍光：終端數(shù)據(jù)。歷史數(shù)據(jù)并不拿貨。
   
    院長：你現(xiàn)在要去找昨天的，成交價(jià)是有的。
   
    提問：這個(gè)是能做到的。
   
    院長：你當(dāng)時(shí)抓是可以的。
   
    郭劍光：我這個(gè)屬于研究，并沒有工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化。
   
    院長：我就問你的數(shù)據(jù)是從哪里來的？
   
    郭劍光：大商所提供的交易數(shù)據(jù)。
   
    院長：要你當(dāng)時(shí)抓下來。
   
    提問：對(duì)，歷史數(shù)據(jù)有一些是我同學(xué)提供。
   
    院長：當(dāng)時(shí)抓的。
   
    提問：比如說您到恒生系統(tǒng)上，我沒做過。
   
    院長：你沒做過，是別人提供的，他可能數(shù)據(jù)不見得對(duì)。這個(gè)實(shí)時(shí)性是蠻復(fù)雜的。
   
    提問：因?yàn)槲覜]有實(shí)際的做這個(gè)東西，還沒有做到實(shí)時(shí)交易系統(tǒng)這一塊。
   
    郭劍光：你的問題在兩點(diǎn)，你希望獲得交易所的數(shù)據(jù)，這是不可能的。
   
    院長：這個(gè)交易每一秒鐘打包4次出來，他是打包，他也不是只有4筆，他把250毫秒的數(shù)據(jù)打包發(fā)給你的。
   
    郭劍光：首先這個(gè)數(shù)據(jù)不可能獲得，你不能獲得并不意味著你不能做研究。舉個(gè)例子，比如說我們?cè)谧模译m然不知道每個(gè)人的生理狀況數(shù)據(jù)，但是我們?nèi)匀豢梢詫?duì)我們?cè)谧哪行院团员壤鲆粋€(gè)統(tǒng)計(jì)，這就是你怎樣去建模這個(gè)問題。
    第二點(diǎn)，就是關(guān)于遲滯問題，這也是一個(gè)硬件上沒辦法去解決，要么把你的服務(wù)器放在交易所旁邊，又回到一個(gè)你對(duì)延遲怎么建模。比如說北京堵車很厲害，我今天要上班，我不知道今天到底路上會(huì)堵多少小時(shí)，但是我可以對(duì)歷史數(shù)據(jù)對(duì)堵多少小時(shí)統(tǒng)計(jì)分布概率的研究。最可怕的是沒有任何規(guī)律，但是我認(rèn)為不可能沒有任何規(guī)律。在一定的時(shí)間里面，你的交易訂單發(fā)布和交易所的時(shí)間是固定的，一定給定的時(shí)間，市場(chǎng)交易者的情緒狀況，也不會(huì)發(fā)現(xiàn)很大的突變。首先你是要做一些約定的，當(dāng)市場(chǎng)邏輯發(fā)生巨大的切換的時(shí)候，這種策略不要去碰，是要市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)候，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候我們參數(shù)是穩(wěn)定的。因?yàn)槿绻銓?duì)延時(shí)做一個(gè)建模，我們不要捕捉到多少毫秒，因?yàn)閲鴥?nèi)不具備這個(gè)條件。
    國外量化交易很龐大，我覺得業(yè)界真的是要多學(xué)習(xí)，主要是學(xué)習(xí)國外的，國外很多的資料，有非常多的學(xué)術(shù)論文上，都有很多策略，都有很多各種參數(shù)的建模。最近上海交大吳老師那邊要編一本量化對(duì)沖的雜志，我相信這個(gè)雜志對(duì)大家的實(shí)戰(zhàn)對(duì)這邊有交流，以后會(huì)做的做好。
   
    王紅英：還有最后一個(gè)問題。
   
    提問：我想問一下中間這位陳總，我做實(shí)際交易的過程當(dāng)中，做資金分配風(fēng)險(xiǎn)的管理，在做的過程當(dāng)中，即使我的策略不是特別優(yōu)秀的情況下，我的動(dòng)態(tài)調(diào)整能做到比較好的情況下，也能夠做到非常好的收益。在研究的這個(gè)過程當(dāng)中，我的時(shí)間和精力的分配能不能策略研究和風(fēng)控各占一半。
   
    院長：你是多個(gè)策略一起研究。
   
    提問：是這樣的。   
   
    陳宏政：關(guān)于這個(gè)問題，我碰到的問題跟你一樣，我記得在89年做這件事情之后，我在第二年就開始碰到這樣的問題，我想在策略本身的獲利部分，我在95年到現(xiàn)在為止幾乎沒有什么改變，大概就是那個(gè)樣子，就是停在那里。這15年來我就是做風(fēng)控的東西，獲利那個(gè)進(jìn)步會(huì)非常少，我相信你將來碰到的情況或者走的路大概跟我差不多。甚至于一個(gè)好的風(fēng)控可以把再差的模型拿出來的賺錢，是這樣說的，我想可以解答你的問題。
   
    王紅英：因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我想各位嘉賓和我們投資者進(jìn)行了四個(gè)小時(shí)的互動(dòng)和演講，我們對(duì)真正的金融工程的理解，在日后的工作和學(xué)習(xí)當(dāng)中，能夠起到推動(dòng)作用，我們?cè)俅胃兄x五位嘉賓，我們金融工程分論壇閉幕，謝謝各位！